阿里巴巴投資者不容忽視的三大風險

阿里巴巴不再像兩年前許多人擔心的那樣瀕臨崩潰，但它還沒有完全恢復。

阿里巴巴（BABA; 9988.HK）持續自我重塑。其2025年9月季度業績呈現了熟悉的喜憂參半的局面：營收年增5%至人民幣2,478億元（3,48億美元），雲端運算營收成長34%，人工智慧（AI）需求依然強勁。

然而，獲利能力卻大幅下降，非公認會計準則（ non-GAAP ）淨收入下降了約 72%，自由現金流也轉為負值，因為該公司在資料中心、物流和快速商務領域投入巨資。

這種組合概括了阿里巴巴目前的現狀。該公司長期策略轉型看起來越來越可信，但投資人必須應對可能減緩或阻礙復甦的現實風險。在諸多不確定因素中，有三點特別值得投資人關注。

1. 電子商務競爭依然十分激烈

阿里巴巴的電商業務今年趨於穩定，最新季度核心客戶管理收入較去年同期成長10%。不過，現在慶祝還為時過早。

如今，網購面臨的競爭壓力與十年前截然不同。拼多多等平台憑藉著極具競爭力的價格和無可比擬的低價口碑，持續贏得追求性價比的消費者。同時，抖音透過將短影片內容與產品發現結合，徹底重塑了消費者的線上購物行為。而京東則在電子產品和高價值家居用品等依賴消費者信任的品類中保持著強勁勢頭。

這三大競爭格局使得阿里巴巴維持成長和保護利潤率比以往任何時候都更具挑戰性。對阿里巴巴而言，捍衛其核心電商引擎如今需要持續的產品創新、更有效的客戶留存策略以及更精準的個人化工具。

對投資人而言，風險不在於阿里巴巴會失去影響力——其生態系統依然龐大——而是該公司可能永遠無法恢復到曾經的利潤率水準。這一點至關重要，因為人工智能(AI)和雲端運算等新興成長引擎仍然需要大量投資，而這些投資必須來自其成熟的電子商務業務的利潤。

換句話說，如果電子商務業務無法在維持利潤率的同時實現穩定成長，那麼阿里巴巴更廣泛的轉型將更難獲得資金並證明其合理性。

2. 快速交易持續拖累獲利能力

為了在中國瞬息萬變的零售市場保持競爭力，阿里巴巴大力發展在地化、高頻次的電商業務。從策略角度來看，此舉合情合理。高頻率的購買行為能夠提升用戶活躍度，增強用戶對淘寶生態系統的忠誠度，並防止阿里巴巴的日常購物習慣被美團或拼多多等競爭對手蠶食。

但這些舉措都伴隨著高昂的財務成本。 2025年9月季度的數據就清楚地顯示了這一點。隨著阿里巴巴拓展末端配送能力，其物流和履約支出增加，而由於促銷活動增多，獲客成本依然居高不下。

這些成本直接導致獲利能力急劇下降，自由現金流為負。具體而言，中國電商業務的調整後息稅攤銷前利潤（EBITA）暴跌了76%。

快速電商的獲利規模化向來難以實現。小額訂單、勞力密集的配送網路以及對本地化庫存的需求，即使對於效率最高的營運商而言，也使得單位經濟效益面臨挑戰。阿里巴巴希望自動化、數據驅動的路線規劃以及更高的訂單密度能夠逐步提升效率。但除非它能夠證明這些服務可以降低現金消耗，否則快速電商仍將是利潤率的一大拖累。

3. 投資者對中國科技股的態度仍難以預測

即使阿里巴巴公佈了穩健的營運業績，其股價仍受制於整體市場情緒的波動。投資者對涉及中國經濟復甦、消費者信心或監管政策等宏觀經濟新聞的反應仍然十分強烈。對中美關係的擔憂加劇了這種影響，尤其是在技術轉移、半導體和雲端運算基礎設施等領域。

9 月的季度數據顯示，阿里巴巴在人工智慧和雲端運算領域的成長可能優於大盤，但如果投資人對獲利能力或中國宏觀經濟前景仍存疑慮，其股價表現仍可能較為疲軟。這種不確定性意味著基本面和市場情緒並非總是同步變化。持有阿里巴巴股票的投資人必須接受這樣一個事實：股價會經歷波動期，而這種波動反映的是更廣泛的市場心理，而非公司的實際表現。

這種動態並不否定阿里巴巴的長期潛力，尤其是在雲端運算和人工智慧收入規模擴大之後。但這確實意味著投資者需要謹慎建倉，合理配置部位，並在市場情緒波動中保持耐心。

這對投資者意味著什麼？

如今的阿里巴巴是一家處於轉型期的公司。

其雲端運算和人工智慧業務正取得實際進展，9 月的季度業績清晰地表明，該公司正在成為中國人工智慧基礎設施市場的重要力量。同時，快速交易帶來的財務壓力、激烈的電商競爭以及難以預測的市場情緒，共同造就了更複雜的投資環境。

相信阿里巴巴長期轉型前景的投資者應該密切關注其執行情況，尤其要關注雲端業務利潤率、現金流趨勢以及快速商業經濟效益是否開始改善。

那些希望收益更平穩或波動性更低的人可能更願意等待利潤穩定的更明顯跡象。

作者：Lawrence Nga, The Fool

原文刊登於 HKMoneyClub

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