我去年10月底在這個專欄裡推薦投資鉑金ETF Aberdeen Standard Physical Platinum Shares Fund（PPLT），到目前為止的過去八個月中該ETF漲幅只有區區3%。在同一時期內，黃金價格的漲幅超過15%，鈀金和銠金的表現更是奪人眼球，漲幅高達40%左右，即使是表現差強人意的白銀漲幅也超過了12%。 今天我們再來重新審視一下投資鉑金ETF的建議。 鉑金是近兩年來唯一一個跌下了2015年底2016年初價格最低點的貴金屬。我當時推薦投資鉑金是看中其價格與黃金等相比已經達到歷史極端，認為其繼續下跌的風險很小。但是在今年貴金屬整體上漲聲中，鉑金仍然一直是表現最差的貴金屬，至今價格仍然在900美元以下徘徊。被稱作“富人的黃金”的鉑金比黃金在自然界中更稀有，自1987年以來價格都一直高於黃金，價差一般在200美元左右。現在鉑金的價格卻比黃金便宜550美元以上，更別提跟它更為接近的其他兩個鉑族金屬了：鈀金和銠金的價格目前已經分別達到1,500美元和3,300美元附近，鉑金比上述兩種鉑族金屬的價格分別便宜了650美元和2,400美元。 2016年1月，鉑金的平均價格在850美元附近，接近當前水準；鈀金的平均價格只有500美元，銠金的價格為650美元。短短3年半的時間裡，鉑金價格已經從高出鈀金350美元變成今天低於鈀金650美元，之間的變化高達1,000美元；鉑金和銠金的價格反轉則更出乎意料，從鉑金高出銠金200美元反轉到今天鉑金低於銠金2,400美元，之間變化超過2,600美元。這一反轉開始於2017年後期2018年早期。 鉑金、鈀金和銠金三大鉑族金屬的工業用途都集中在汽車行業用於控制尾氣污染的催化轉化器上。不同的汽車發動機所使用的金屬和用量不同。因為鈀金歷史上通常比鉑金更便宜，所以鈀金主要用於汽油車，而柴油車則必須使用鉑金,因為鉑金的密度更高，熔點和沸點也更高。銠金則一般同鉑金和鈀金一起製成合金，用於消除尾氣中的一氧化氮。

資料來源：世界鉑金投資協會 鉑金在汽車行業的需求更多地受到西歐汽車市場柴油車的影響。西歐汽車市場近年來銷售疲軟，特別是2015年9月大眾汽車因尾氣作弊引發“柴油門”事件之後，柴油車在西歐汽車市場的份額出現下降，造成鉑金在汽車行業的需求不振。另外，鉑金的首飾需求在過去五年中也連年下降，中國市場佔據全球鉑金首飾需求的60%，中國市場的疲軟大大影響了鉑金首飾市場。鉑金面臨的上述需求挑戰造成鉑金在過去2年處於供過於求的狀態，直接後果就是鉑金價格的長期低迷。 另一方面，鈀金和銠金則都處於供不應求的狀態。中國提高車輛的環保要求、西歐消費者轉而更多使用汽油車等因素都增加了對鈀金和銠金的需求，但是這兩個貴金屬的產量卻沒有大幅度增加，因為它們的生產主要作為鉑金礦和鎳礦的副產品，短期內大幅度增加產量並不容易。根據統計，南非的鉑族金屬生廠商一般都生產60%鉑金、30%鈀金和10%銠金，在鉑金礦產量沒有大幅度增加的前提下很難迅速提高鈀金和銠金的產量，因此鈀金和銠金的價格一向波動非常大。比如，作為最稀有的鉑族金屬的銠金，大致80%的世界產量都來自於南非，2008年金融危機前價格曾經飆升至10,000美元以上，之後卻又大跌90%。 目前鈀金價格位於1992年以來的最高點，鉑金比鈀金便宜650美元，鉑金是否有可能成為鈀金的替代品呢？ 世界鉑金投資協會（WPIC）最近就預測汽車行業將出現一個用鉑金替代鈀金的趨勢。根據它們的調查，替代技術已經可行，但是需要新的生產程式，因此替代有可能會比較緩慢，只有價格差在一段時間內保持在較高的水準上對需求方才有吸引力。類似的替換效應在汽車行業也有先例：2001-2002年期間，由於鈀金價格大漲，汽車行業減少幾乎50%的鈀金用量，鉑金購買量增加了37%。 但是，鉑金在汽車需求方面還面臨其他未知數：受經濟環境影響，2019年全球汽車銷售和生產都出現下降；電動汽車成為汽車行業的新亮點，但是電動汽車不需要催化轉化器。這些問題都會在一定程度上影響未來鉑金需求。 世界鉑金投資協會同時預測今年鉑金的供應量將增加4%，主要來自於南非和北美鉑金礦產量的增加。鉑金將連續第三年出現供過於求的情況，預計2019年的供應將超過需求大概37.5萬盎司，大大低於2018年的67萬盎司。

資料來源：世界鉑金投資協會 在世界鉑金投資協會對2019年鉑金供大於求狀況改善的預測中，最大的亮點是投資需求，其預計將達到78.5萬盎司。事實上，投資需求通常比較難以預測，這是我們面臨的一大風險。如果今年投資需求達不到預期，鉑金供過於求的狀況還將繼續惡化。 今年7月開始以來，鉑金的表現有所改善，到目前為止漲幅達到6.7%，超過了黃金和鈀金的漲幅。紐約商品交易所的鉑金期貨投機性多頭頭寸在過去一個月內持續增加了68.1萬盎司，這是一個很好的跡象。投資資金同時開始持續進入鉑金ETF，ETF持有的鉑金平均每個月增加近10萬盎司，到目前為止今年ETF已經增加了鉑金持有量近70萬盎司，比去年年底增加了31%， 代表全球鉑金需求的9%。 如果ETF投資者能夠在年底前保持目前的購買欲望，世界鉑金投資協會預測的鉑金供大於求現象就將徹底消失，取而代之的將是供不應求。因此投資需求對鉑金今年的價格走勢至關重要。 我期待鉑金今年能像其他貴金屬一樣有所突破，但是我們同時不能忘記如果沒有投資需求，鉑金市場今年仍然供過於求。因此我建議大家不要著急，投資鉑金一定要逢低買入，逐步建倉。