聯儲局鷹派加息 港股續尋底
港股在過去兩周經歷了由政策喘息期走向內憂外患的深水區。追溯至前周五（9月4日），受惠於美國8月ADP就業數據爆冷及ISM非製造業PMI穩守榮枯線，市場對美國硬著陸恐慌降溫，疊加聯儲局加息威脅短暫暫緩，引發環球資金一度啟動風險偏好。在美匯指數走弱及人民幣反彈三重刺激下，港股當天飆升至25,791點高位。
然而，這波由「壞消息即好消息」堆砌的虛假繁榮轉瞬即逝。隨着官方8月非農就業職位大增16.2萬，薪酬通脹頑固，市場對新任聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）的鷹派加息預期死灰復燃。與此同時，中東局勢全面失控，美伊在荷姆茲海峽互相襲擊運油輪，也門胡塞武裝更攻佔紅海航運咽喉曼德海峽的祖卡島。加上OPEC報告驚爆沙特原油日產量跌至623.8萬桶的36年新低，引發國際能源供應極度恐慌，紐約期油暴衝至104美元，布蘭特期油高見109美元。通脹海嘯與高息陰霾相互交織，美國10年期債息瘋狂突破4.9厘心理大關。在強美元與高息環境的無情絞殺下，外資對亞洲離岸資產展開全方位提款，重擊了香港實施聯繫匯率下的資產估值，導致恒指隨後連跌5個交易日，至上周五（9月11日）跌至24,570點低位。
港股自上周五（9月11日）低見24,570點至本周三（9月16日）陷入極致膠著狀態，恒指在這4日內只在364點的極窄幅區間內拉鋸。這種窒息的牛皮格局，表面上是全球市場在聯儲局議息大考前夕集體躺平，深層原因卻是港股內部多空板塊發生了極端的結構性對沖。一方面，科技板塊遭遇地緣政治科技戰與行業價格戰的骨牌式重擊。美國政府日前指控6個中國人工智能模型「大規模蒸餾」美國技術並揚言擴大制裁，隨後DeepSeek宣布大模型API價格調降8成引發踩踏。更致命的是，一線獨角獸智譜（02513）突發公告配股發債集資391.5億元，兩個月內累計在市場抽水700億元，而壁仞科技（06082）亦在禁售期滿前夕傳出擬急配股78億元。兩大巨頭在OpenAI宣布2026年不上市及AI三巨頭高呼放慢發展步伐的寒冬前夕「瘋狂搶錢儲糧」，向二級市場施加了極嚴重的流動性虹吸。
科技板塊大失血形成沉重沽壓，但與此同時，5厘美債息又吸引避險資金與南下北水瘋狂湧入高股息的「中特估」金融防線，滙豐控股（00005）及內銀股發揮了強大的剛性護盤作用。「買金融、賣科網」的多空拉扯，最終將恒指死死鎖定在364點的窒息區間之內。
這場虛假的平衡在本周一（9月14日）曾短暫延續。當天美國8月核心CPI按月微升0.3%完全符合市場整體預期，觸發外圍市場演繹「靴子落地」的技術性反彈。前期恐慌超跌的港股引發淡頭集體平倉，配合日間國家統計局公布內地8月工業增加值按月升5.2%勝預期，令恒指當天反彈111點收報24,917點，連同上周五出現連續兩日跑贏亞洲主要股市的表現。
然而，實體經濟「工業強、內需弱」的隱憂隨即在本周二（9月15日）全面爆發。內地8月社會消費品零售總額僅升0.4%接近停滯，固定資產投資跌7.2%創6年最差，其中房地產開發投資更暴瀉19.9%。傍晚人民銀行公布的金融數據進一步落入冰點，8月新增人民幣貸款僅600億元，遠遜預期的4,000億元，其中住戶貸款淨萎縮2,029億元，證實居民正瘋狂去槓桿，實體經濟深陷「錢送不出去」的流動性陷阱。信貸需求崩盤意味著銀行業未來的淨息差面臨嚴重惡化，疊加美國銀行（美：BAC）總裁深夜預警第三季投行收入疲弱，美債息向上突破5厘，導致恒指本周二開市即為全天最高位的24,934點，隨後沽壓傾瀉。一直死守大盤的滙豐控股及內銀股集體補跌回落，中銀香港（02388）大跌4.57%，建設銀行（00939）跌2.83%，大市失守最後防線重挫250點。
到了本周三（9月16日），港股跌勢持續，日間在市場對聯儲局宣判的最高戒備中震盪尋底，恒指最低曾見24,574點。雖然下午傳出中國外長王毅在北京秘密斡旋伊朗外長阿拉格齊，伊朗承諾為國際航運安全提供再保證，令國際油價連續兩天高位急回，且美國8月零售銷售按月顯著增加1.2%證實經濟軟著陸，推動外圍納指100指數及美國費城半導體指數在本周三晚早段微彈。然而，本周四（9月17日）凌晨2時聯儲局公布的議息結果給了全球離岸市場致命一擊。聯儲局如期加息0.25厘，但18名儲局官員提交的點陣圖中，竟有16人預期年內會繼續加息。主席沃什隨後在記者會上拒絕承諾停止加息，表態「broad金融狀況不具限制性」，其極端鷹派姿態徹底粉碎了市場的降息幻覺。這觸發資金再度瘋狂拋售現貨債券，美國10年期債息在深夜呈倒V型暴衝回升至5.025%的歷史高位，美匯指數更強勢衝破100阻力。強美元與5厘美債息形成了強烈的環球流動性絞殺，外資在深夜無條件清倉中港跨國資產，導致恒指夜期崩跌287點，失速砸穿二萬五關口收報24,401點，港股再度表現全亞墊底。
展望未來一星期，港股大概率將持續跑輸亞洲主要股市。本周五（9月18日）日本央行即將公布利率決議，若跟隨共同社所傳加息至1.25%，全球Carry Trade套利資金將面臨二次清倉，加劇新興市場失血。而香港主要銀行亦面臨跟隨美國調升最優惠利率的壓力，本港港元拆息將被死釘在高位。這將直接推升本地企業與房地產的資產融資成本，地產與本地銀行股將首當其衝承受高息痛苦。在內地LPR利率宣判前夕，港股缺乏本土資金剛性護盤，極易在強美元週期中形成單邊下跌的流動性黑洞。
從資金流向與板塊輪動的結構來看，筆者認為，港股雖然在上周五（9月11日）及本周一（9月14日）連續兩日跑贏亞洲主要股市，但主要靠跌幅較大的弱勢股反彈，以及防守力較強的本地及內地銀行股支撐大市，未能代表真正轉勢。隨着本周二（9月15日）開始，連一直支撐大市的本地及內地銀行股亦受制於內地信貸冰點與美銀預警而轉弱回落，且港股表現再度跑輸日韓台，反映港股弱勢已成，向下突破的機會極大。技術上，恒指本周四（9月16日）早段已向下跌穿上周五（9月11日）的支持低位24,570點，有機會進一步引發程式盤與衍生工具止蝕的骨牌式傾瀉。進取投機者可考慮在恒指24,500點以上，極小注Long Put（買入認沽）9月到期、價外400點的恒指期權。
與此同時，投資者應密切等待非理性恐慌將港股砸穿至24,000點水平的左側抄底機會。當恒指急跌至24,000點時，市場恐慌情緒有機會短暫見頂，期權的引伸波幅會被推至極端高位，這正是期權賣方的黃金期。此時在擁有足夠現金接貨的情況下，採取股票期權Short Put現金接貨策略，Short Put（沽出認沽）10月到期、等價的建設銀行（00939）股票期權是合理的選擇。原因在於，在宏觀經濟資產荒與全球高通脹下，大型國有內銀股具備剛性的定價權與抗通脹屬性，建行股價若在恒指24,000點大市超跌時，其預期股息率將被動推高至8%–9%的歷史防禦鐵底，會吸引大量國家隊與長線價值資金托底。此時股票期權Short Put現金接貨策略，能鯨吞市場恐慌溢價帶來的肥美期權金，大幅降低實質持倉成本。
文章作者：耀才證券銷售客戶服務部高級經理 陳偉明
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