大家知道「無型之手」是我其中一個投資理念，任憑啲大佬亂發高見，現實歸現實，COVID 是一個很好例子，大部分國家都錯判，但大家聽不到他們認衰。企業亦一樣，不同是勢色不對，大家可以沽貨走人，甚至買空落井下石。

Intel在周四業績發佈前兩日宣佈跟南韓海力士達成協議將NAND業務賣掉，市場不賣賬，股價微跌2%，業績發佈後，再大跌近10%。公司推卻責任，又用COVID為藉口，但事實上第三季芯片是好景，從中華航空的股價走勢便確定有大量的台積電芯片 出口。台積電第四季的預算就算沒有華為衝單，也保持高產量，固然有蘋果接力，其他訂單也不少，當中不會少了AMD那一份。

差勁的管理層可以令企業無法翻身，尤其是CEO這個領頭羊的角色，成功的CEO除了要有管理能力，並且要對產品非常熟悉，否則便是外行領導內行，他要有遠見，因為每一步都要用錢，最怕行錯便前功盡費，還要識選角及對之信任，因為所有商業計劃要時間去證明。以往的例子包括：沒有Steve Job時候的蘋果及第二代CEO的微軟等。下圖是微軟在Steve Ballmer領導下的迷失14年股價圖，再併上蘋果，立見高下。再下幅圖是第三任CEO Satya Nadella管治下的表現。

Intel現任的CEO Bob Swan是意外升職 ，前任因為攪女，被迫拜拜。天鵝佬本來是CFO，臨危受命，本來只是頂住先，做了半年居然坐正。過去兩年天鵝佬幫Intel股價升了18%咁多（截至周四），但同行都是過百巴仙，買錯真是傷心欲絕。我是摸不着頭腦他是何德何能，沒有科技底子，之前打過的工也不見得出色。Intel要重生，便要學微軟或AMD，找個稱職的領導。

Intel是硬件公司，整個生產鏈，由設計、生產、銷售，當中一步出錯，便滿盤皆落索。三個月前突然宣布7nm要延後，股價大跌，再突然炒掉Murthy，天鵝佬話產品部行集體領導，即是各自為政啦。往後產品的發展是負面。最慘是自己的地盤被同行步步進逼。

第三季主要是數據中心業務滑落，他們講是因為政府及企業訂單縮減，但恐怕是對手來勢凶凶，Nvidia的A100絕對有吸引力，預算不足的會轉用AMD，其產品一向以價取勝，今次配合7nm推出更令用家轉呔，此起彼落。

Intel現在只能玩財技，能賣就賣，美其名專注核心業務，但卻令利潤縮少！本來最應該賣的是foundry ，但今時今日，除了中國，難找買家，結果這部門是佗衰家。人家相反透過收購快速壯大業務，例如市傳AMD收購Xilinx，若成功將有助打入數據中心。

恐怕下一步是割價促銷，但這只會令企業陷入困局，人家買科技產品首重功能，價錢不是重點。最怕減價後銷售仍然不振，但毛利收窄，淨利數只會更難看！

大家還記得Intel是摩氏定律的發源地，因為每18個月升級一次，Intel的生意是長做長有。定律仍未到盡頭，但Intel已前無去路，反而Nvidia 和AMD還勇往直前，他們的CEO都是有管理及技術能力，並且有遠見。尤其芯片開發不是一步登出，慢一步便被對手後來居上，還損失金錢。

Intel要翻生便要有生產力（productivity），本來配合5G和AI，芯片未來還有幾代大升級，但Intel現時肯定不具備，所以盈利會倒退。就算現在市盈率是10倍，同一股價，恐怕幾年後市盈率自動上升。有些基金經理強調自己組合的市盈率如何低，一點也不專業。

我用相對價值去持倉，分別是長倉：台績電、Nvidia和AMD，再配短倉Intel，零成本，再對沖埋beta，何樂而不為呢。

[蔡光華 [email protected]]（香港證監會持牌人，客戶或持有以上提及的股票或債券）