儘管Roku（ROKU）股價去年已上升約45%，今年截至目前再升14%，這家串流電視先行者，仍遠遠未獲得與規模更大的媒體及科技同業相若的關注。不過，基於公司強勁的第一季業績，不少投資者或許正期望這情況即將改變。Roku在2026年第一季的業績報告於早前公布，在收入及盈利兩方面均遠勝預期——管理層更上調全年指引。
但投資者應否在最新業績後立即買入？可惜答案並非投資者所希望的那種「一錘定音」。雖然公司基本面運行暢順，但以目前估值來看，對新買入的投資者而言，安全邊際空間不算太大。儘管如此，這隻很可能被市場「追蹤不足」的增長股，仍相當值得深入研究。
優異的一季
Roku第一季總淨收入按年上升22%至12.5億美元，既超過管理層原先約12億美元的預期，也高於華爾街共識。更重要的是，真正的亮點藏在「平台業務」分部之中——這一分部涵蓋廣告及訂閱收入。平台收入按年增長28%至11.3億美元，較2025年第三季17%及第四季18%的增長明顯加快。
Roku今次亦首次拆分平台分部內兩條主要收入流。廣告收入按年增加27%至6.13億美元，而訂閱收入則按年飆升30%至5.19億美元。行政總裁Anthony Wood在第一季業績電話會議中表示，季度表現受惠於奧運及Super Bowl，兩者均推動媒體及娛樂廣告支出，並刺激訂閱人數增加。高端訂閱增長勢頭亦得到3月新增Apple TV的支持；在季結後，Roku亦宣布與Peacock達成合作，成為另一家一線合作夥伴。
盈利表現同樣大幅躍升。Roku今季淨利潤為8,600萬美元，而去年同期則錄得2,700萬美元虧損。經調整EBITDA按年增長165%至1.48億美元，自由現金流亦達1.48億美元，為公司歷來第二高季度水平。
更進一步，Roku在4月份跨過了一個重要里程碑——全球串流家庭數量突破1億戶。串流收看時數亦按年增加8%，達387億小時。
展望未來，管理層把全年平台收入指引上調逾1億美元，現預期全年增長接近21%；而第二季總收入預計約為13億美元，平台收入增長則約20%。
為何估值令我猶豫
既然業務各項指標幾乎全面靚麗，為何仍要猶豫？
主要原因在估值。截至撰文時，Roku股價約相當於未來12個月分析員平均每股盈利預測的60倍——對一間裝置分部仍在虧損、且所處環境競爭愈來愈激烈的公司而言，這無疑是一個偏高的倍數。
上述最後一點，正是關鍵憂慮所在。Roku在爭奪串流收視及廣告預算時，要面對Amazon及Alphabet等財力雄厚的科技巨頭；後者旗下的FireTV、AndroidTV及YouTube平台，都有更為龐大的生態圈作支撐。此外，在某些領域，Roku在一定程度上亦要倚賴這些科技巨頭。以Amazon為例，Roku最近雖宣布與其demand‑side platform達成獨家合作，但同一時間，Amazon透過FireTV又是直接競爭對手——這種關係在長線競爭中頗為微妙。
季度數據中亦隱藏了幾個未來可能變得更重要的「軟肋」。裝置分部收入按年下跌16%，毛利率為負16.3%。此外，訂閱業務毛利率已降至略高於40%水平（去年同期接近49%），管理層預期今年餘下時間介乎41%至42%。
在第一季業績電話會議上，首席財務官Dan Jedda亦提到，對今年下半年前景的可見度有限，主要是因為「宏觀環境」不明朗。
當然，Roku仍有不少值得欣賞之處。公司開放且偏向「合作夥伴友好」的廣告科技平台策略，使其在充斥「圍牆花園」的連網電視市場中，得以扮演一個更開放、可互操作的連接者角色。
但在現實競爭中，「中立性」未必足以構成長期護城河。當體量更大的對手要麼在正面競爭，要麼掌控廣告購買鏈的關鍵部分時，長線前景仍存在不少不確定性，而現價估值已反映了相當程度的樂觀預期。對已持股的投資者而言，今季業績或許足以支持繼續持有；但對於準備首度買入的新投資者來說，等待一個更合理的入場價，也許更為穩妥。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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