港股逆市跑贏全球 候低Short Put騰訊
回顧六月底，港股在多重淡風突襲下大幅波動。跌勢於前周四（6月25日）清晨由科技權重股引爆，市場傳出美國AI公司Anthropic致函國會，指控阿里巴巴（09988）非法竊取其Claude AI模型能力，阿里股價隨即重挫。日間內地與香港財經媒體進一步披露國家審計署點名中國銀行（03988）逃稅近24億元人民幣的消息，引發權重內銀股拋售，中國銀行股價當天重挫5.31%，並拖累工行（01398）、農行（01288）全線下跌。科技與內銀兩大權重板塊同時受挫，導致恒指當天跌335點，險守兩萬三關口。
當晚美國公布5月核心PCE通脹按年升幅加快至3.4%，表現偏熱令加息隱憂重臨，美債息跳升。同時美股盤中傳出OpenAI推遲萬億美元IPO計劃，以及存儲晶片短缺逼迫蘋果（AAPL）等大廠宣布多款終端硬件即將加價，直接導致費城半導體指數跌逾5%。這場科技股跌勢在前周五（6月26日）席捲亞洲，令先前高位依賴AI與記憶體晶片支撐的日、台、韓股市集體回落，南韓股市大跌5.81%，台灣及日本股市亦分別重挫超過3.6%及4.1%。相比之下，港股當天雖收市大跌405點，並於盤中觸及22,518點的一年新低，技術上出現「九連陰」超賣訊號，但跌幅對比亞洲其餘股市相對輕微。
上周一（6月29日），隨着短線淡倉盤在低位借「利淡出盡」平倉，市場引發技術性反彈，加上內地南下資金（北水）流入港股低估值權重藍籌抄底，推動恒指自低位築底回升。
進入七月，港股在七一假期前後展現出強大的跨節奏續航力。上周二（6月30日）上半年結當天，雖然內地公布6月製造業PMI回升至50.3，重返擴張區間，刺激A股上揚，但港股市場對內銀股審計消息進行二次定價，工行與農行再度急插，對沖了科網股的企穩，導致恒指上周二轉跌145點，於22,881點收官上半年。
上周三（7月1日）香港因假期休市，外圍市道兩極分化。台灣股市在台積電（2330）先進封裝供不應求的刺激下狂飆1.94%，衝破四萬七大關；而南韓股市則因存儲晶片短缺、終端硬件被迫加價引發反噬而大跌2.04%。到了當晚美股時段，聯儲局主席凱文·沃什（Kevin Warsh）在歐洲央行年會上發表重磅講話，重申不會就未來利率政策提供前瞻指引（Forward Guidance），這番發言被華爾街解讀為鷹派新路線。疊加當晚公布的ADP就業數據過熱，抹殺了市場的減息預期，美匯指數及美債息反彈，導致美股三大指數全線下挫。
面對外圍利淡因素，港股在上周四（7月2日）復市後展現韌性。早段補漲外圍利好衝高，高見23,335點後因假期外圍消息的滯後消化而高開低收，收報23,055點。隨後美國公布的6月份非農職位僅增加5.7萬個，遠低於預期的11.5萬個，失業率升至4.2%，美匯指數急挫至100.8低位。由於聯儲局主席沃什同時在葡萄牙演講中承認美國通脹風險近幾周正在回落，加息預期大幅降溫。這套宏觀轉變在上周五（7月3日）引發亞洲股市大反彈，南韓股市受政府啟動平準基金及嚴查裸空刺激暴升5.76%，日本亦升1.47%。港股作為「高股息、低估值」的非美資產，安全邊際較高，當天大幅彈升295點（+1.28%），收報23,350點，仍能持續保持升勢。
本周一（7月6日），由於周末期間「大空頭」麥克·布瑞（Michael Burry）公開宣布沽空美光科技（MU）的消息全面發酵，市場對AI硬件產能過剩的恐慌再度被點燃。全球資金執行「撤硬件、買應用平台」的調倉策略。港股作為全球傳統互聯網平台股大本營，在北水單日狂湧205.3億元的史詩級淨流入托底之下，恒指逆勢暴升266點（+1.14%），收報23,616點。
然而去到本周二（7月7日），三星電子（005930）清晨公布的初步財報中AI晶片利潤增速不達預期，疊加摩根士丹利發表半導體動能減弱的降評報告，且盤中驚傳伊朗向霍爾木茲海峽商船發射導彈，導致亞太科技股全面爆發二次踩踏。南韓KOSPI指數重創4.91%，台灣及日本亦大跌超2.1%。但港股此時完美展現了避風港本色，雖然跟隨外圍回吐，但僅微跌119點（-0.51%），收報23,496點，跌幅遠少於亞洲其他主要股市。
本周三（7月8日），亞洲主要股市顯著分化。日本與南韓股市因科技股洗倉及日圓急升而分別續跌2.11%及5.35%；而香港恒生指數則全面爆發，日間逆市狂飆702點（+2.99%），收報24,199點，成功向上突破兩萬四關口。港股能在亞洲股災中飆升，反映了全球AI敘事正在發生根本性轉變，資金正重新布局AI模型股。
一級市場最新數據顯示，AI推理優化公司Wafer公布在AMD（AMD）MI355X芯片上運行最新開源模型GLM 5.2，單流吞吐量達每秒213個Token，效能已達英偉達（NVDA）旗艦GPU B200的八成，但部署成本卻不到B200的一半。在該平台上，智譜GLM 5.2在最快和最聰明模型中均排名第一，而阿里巴巴（09988）的通義千問3.5則在最低價格指標中居首，每100萬Token僅約0.37美元，遠低於智譜。相關數據反映晶片與記憶體企業坐擁的高毛利率恐不復再，受惠的將是AI應用範疇的軟件、開源大模型與雲端業務。與此同時，市場傳出阿里巴巴即將公布的業績前瞻顯示，阿里雲收入增長將加速至45%，好過預期，利潤率料升至低雙位數；且旗下淘寶閃購減虧快於預期，與對手單位經濟效益（UE）差距收窄，在降低補貼過程中保持穩定份額，毛利有望持續改善。
上述事實直接觸發了此前「沽港股、買半導體」的對沖基金進行歷史性大規模拆倉。過去半年在AI硬件狂潮中，港股顯得斯人獨憔悴，正是因為基金將港股當作提款機以轉投日韓台晶片股。如今南韓晶片股爆煲，拆倉潮隨即引發北水單日有超過108億元流入智譜（02513）、騰訊（00700）及阿里巴巴三大股份。阿里受整合AI產品及阿里雲利好消息刺激，單日狂飆12.21%；一直受制於存儲晶片緊張的小米（01810）亦因空頭拆倉而大升9.5%，科網平台股成為領漲火車頭。配合內銀股風波平息，建行（00939）、中行、工行集體升超5%；以及油價回升帶動中海油（00883）大漲3.2%，「重磅科網、高息內銀、避險石油」三駕馬車並行，促使港股一枝獨秀。
然而，正當港股日間反彈之時，最新傳出的中東地緣政治危機卻在周三深夜（美股時段）對全球金融市場造成沉重衝擊。美國總統特朗普在土耳其舉行的北約峰會上發出全面大戰預告，揚言美伊初步停火協議的諒解備忘錄已經徹底作廢，並警告美軍隨時準備摧毀伊朗更高級別的目標甚至直接接管哈爾克島，直言當晚將發起猛烈打擊。美伊戰火隨即正式重燃，美軍出動隱形轟炸機精準空襲伊朗境內沿海城市80多個軍事設施，而伊朗亦展開實質反擊，向巴林及科威特的美軍基地實施導彈打擊。霍爾木茲海峽安全徹底崩潰，伊朗威脅實施無限期封鎖，航運數據顯示最少有四艘石油和天然氣運輸船選擇折返。
受此核彈級黑天鵝重擊，周三美股開盤全面急瀉，道瓊斯指數早段一度暴跌逾800點，跨國製造業、零售與航運板塊遭洗倉，最終收市仍大瀉576點（-1.09%）。然而，納指100卻奇蹟地在尾盤全面收復失地轉升79點（+0.27%），標普500亦僅微跌21點（-0.28%）。主因是紐約期油因航運封鎖危機而飆升，市場重燃通脹復燃與「高息長企」隱憂，大批避險資金瘋狂湧入微軟、谷歌等具備龐大現金流、且正受惠於算力成本下降的雲端與軟件大廠，將大型科技股當作「戰時避險資產」抱團托底。
綜觀近期表現，港股能跑贏環球股市的主要原因，就在於其獨特的「去泡沫化結構」與「AI產業鏈利潤再分配紅利」。當美、日、台、韓股市因過去兩年過度炒作半導體硬件而面臨估值爆破、ROI遭質疑的巨大下行風險時，港股早已在低位完成深度修正。港股核心權重在於互聯網應用平台與高股息內銀股，全球晶片與算力硬件的過剩，反而實質降低了中資互聯網龍頭的運營成本。同時，在聯儲局新主席鷹派路線引發「高息長企」的背景下，港股獨特的高股息防守屬性，配合人民幣隨美元走弱而轉強的匯率紅利，成為吸引全球避險資金與內地北水史詩級流入的天然避風港。
展望未來一星期走勢，港股依然存在機會在波動中持續跑贏環球主要股市，但短期內必須密切留意港股急升之後，會否因為中東局勢再度緊張及外圍股市調整拖累而再度回落。港股未來一星期有幾項重磅消息、數據及特別影響需要留意，包括即將公布的中國6月CPI與PPI數據，以及下周中阿里巴巴（09988）首財季業績前瞻。雖然本周三晚中東實質開戰、美股道指大跌，周四復市的港股在短期內面臨時差補跌壓力，但恒指這一次調整的力度與深度，將是判斷未來是否能保持強勢跑贏美國及亞洲主要股市的關鍵。如果恒指在下周二（2026年7月14日）之前，以「陰燭」收市跌穿本周三（7月8日）的低位23,541點，投資者需小心恒指仍有機會下試前周五（6月26日）年內低位22,518點；屆時投資者不宜急進，可耐心等待22,000至22,500點水平才分注吸納股票。相反，若恒指在下周二之前只是盤中跌穿上述水平，而沒有出現技術利淡信號的「陰燭」收市跌穿22,518點，則港股大機會強勢持續，短期繼續跑贏美國及亞洲主要股市。
策略上，考慮到大市下行空間因低估值受限，投資者可考慮在恒指23,600點水平，利用股票期權策略進行部署。在持有足夠現金接貨的情況下，可Short Put（沽出認沽期權）8月到期、等價的騰訊控股（00700），以賺取期權金並鎖定低位接貨機會。同時，作為風險管理，只有在確認恒指正式以「陰燭」收市跌穿22,518點年內低位時，才需要小注Long Put（買入認沽期權）7月到期、價外800點的恒指期權，建立對沖倉位以鎖定投資組合下跌的尾端風險。
文章作者：耀才證券銷售客戶服務部高級經理 陳偉明
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