過去數年，想分一杯人工智能（AI）羹又不想坐過山車的投資者，特別鍾情一隻股份：亞馬遜（AMZN）。賣點簡單：亞馬遜擁有全球第一的雲服務供應商——Amazon Web Services（AWS）——同時也是電子商務領導者，從雜貨到園藝工具都賣。意味着這家市場巨擘不依賴單一科技趨勢，反而靠電子商務一季接一季交出可靠增長。
不過，這套說辭或需更新。電子商務如今已不是亞馬遜的明星業務；反而是AWS——AI故事的重要玩家，也是亞馬遜最大盈利動力。這是否意味亞馬遜對謹慎投資者不再是「不假思索可買」？以下拆解。
亞馬遜的兩大引擎
先快速更新亞馬遜故事。亞馬遜靠電子商務起家，該業務仍是成功核心：購物者買日用品與一般商品，Prime會員為快速配送回頭，數百萬第三方賣家充實市集。沿途亞馬遜還加入高利潤廣告業務，吃盡購物流量。
然後是AWS——多年來已成增長機器，AI熱潮再大幅加速。因此亞馬遜為投資者提供電子商務帶來的收入增長往績，同時AWS正展開新一章增長。
AWS第二季銷售躍升37%，為逾四年最快增速，分部年化收入運行率剛達1,690億美元。重要的是，公司指非AI與AI服務需求均急升。
故事有趣之處在此。北美銷售約1,160億美元，營業利益約90億美元；國際銷售逾420億美元，營業利益17億美元。AWS銷售420億美元，營業利益160億美元。意味着AWS僅佔亞馬遜銷售21%，卻貢獻60%營業利益。
當然，電子商務仍是增長圖景重要一環——當季廣告收入升26%至逾190億美元——只是它並非盈利引擎。
對謹慎投資者意味着甚麼
亞馬遜的「穩陣」標籤值得再審視。盈利愈來愈依賴AI基建需求持續，公司亦大舉開支以應付。本年資本開支計劃2,200億美元；過去十二個月自由現金流轉為流出76億美元，一年前則為流入逾180億美元。公司指在新數據中心投入運行一段時間前，或繼續面對自由現金流逆風。
不過仍有樂觀理由。亞馬遜行政總裁Andy Jassy表示，即使資本開支處於目前水平，本年產能仍不足以應付需求，並預期明年亦然。投資者應在10月29日收市後的第三季業績中，留意資本開支與需求狀況的任何更新。
那麼，亞馬遜對謹慎投資者仍是好買入嗎？是的——只要投資者認清AWS在盈利圖景中的關鍵角色。電子商務業務單季營業利益近110億美元，為亞馬遜帶來少數AI玩家能及的多元化。
估值方面亞馬遜亦得分：現時約29倍遠期盈利估計，數月前曾逾34倍，屬合理水平。
若你是不介意AI開支相關波動的長綫投資者，亞馬遜看來是出色買入。若你極度厭惡風險但仍喜歡亞馬遜故事，可考慮先建較小倉位，再隨時間加碼。
作者：Adria Cimino, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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