一般分析師調整評級只會上下移動一級；因此，當一位備受關注的半導體分析師跳過中間評級，一口氣上調兩級時，就值得細看——不一定代表應該立即買入，但可作為觀察AI資本開支方向是否出現變化的一扇窗口。
這正是6月11日發生的事：美國銀行分析師Vivek Arya將英特爾（INTC）評級由「跑輸大市」一口氣提升至「買入」，目標價由96美元上調至135美元。銀行一般只會在原有投資論點明顯破產時，才作這類「跳級」調整——而且，這次升評是在英特爾股價今年已經升逾三倍後作出，更像是在押注逆轉仍有續戲可唱。
消息公布後，英特爾股價翌日升約6%，收報接近125美元。
更值得關注的問題，不是目標價是否準確，而是今次升評透露了AI下一階段資金流向的甚麼訊息。
CPU重新走上台前
在本輪AI熱潮中，焦點一直集中在負責訓練大型模型的GPU上；至於CPU這個英特爾傳統強項，一直處於配角位置。今次升評便基於一個觀點：這個局面或將開始改變。
論點大致如下：隨着企業構建愈來愈多「agentic」系統（即讓軟件代理可自主執行任務），額外的工作將更多落在CPU身上，用以協調這些代理。
若這一轉變成真，伺服器處理器市場的規模將明顯變大：美銀現估計市場在2030年前可達超過1,700億美元，高於此前約1,250億美元的預測，並預期英特爾可分得約四分之一市場。
英特爾最近公布的數據亦為這一說法提供一定佐證：截至3月28日的2026年第一季，數據中心及AI部門收入按年增長22%至約51億美元，是三大主要分部中增長最快的一個，遠勝PC芯片為主的客戶端運算部門僅1%的收入增長。
管理層在業績會上亦用類似語言重新定位CPU角色：行政總裁Lip-Bu Tan表示，「在過去數月，我們清楚看見CPU正在重新確立其作為AI時代不可或缺基礎的地位。」
高風險的Foundry業務
升評的另一部分，則關乎製造端：英特爾希望搖身一變，成為更具競爭力的代工廠商，替其他公司生產芯片——類似台積電的模式，即所謂Foundry業務。這部分故事屬於「高風險高回報」，美銀看中的是其外部客戶管道潛力，包括傳聞中為Apple及MediaTek代工的項目；只要部分交易能規模化，現時可忽略不計的外部Foundry收入便有機會成為第二個增長引擎。
然而，英特爾暫時仍未走到這一步：今年第一季，來自外部Foundry客戶的收入只有1.74億美元；整體Foundry分部仍每年虧損數十億美元，原因是公司持續大舉投資先進製程。至於追趕台積電的雄心，英特爾過去曾多次嘗試卻屢屢受挫。
估值亦是一大變數：以目前股價計，英特爾未來12個月預測市盈率逾100倍，這種估值幾乎沒有犯錯空間，市場等於假設「agentic時代CPU爆發＋Foundry成功轉身」兩大故事都能幾乎完美落實。
如何解讀今次升評？
對我而言，美銀所描述的「資金回流CPU及製造端」的輪換，的確有其道理，而且目前仍未被市場充分消化；簡言之，AI下一階段的資金，可能會更多流向英特爾擅長的處理器及晶圓製造能力。
但一個有說服力的宏觀論點，與一個吸引的入市價，始終是兩件事：在今年已經升逾三倍後，英特爾股價很可能已預先反映相當大部分這些樂觀預期，現階段公司要交出的實際成績單，門檻比數月前高得多。就我而言，會希望先見到其Foundry業務在實際訂單及客戶規模上有更多實質進展，才考慮在這水平重倉買入。換言之，AI資金輪換或許正在發生，但股價顯然並未等待「證據」才起步。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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