过去一年国际铜价大幅上涨，之前特朗普政府威胁要对精炼铜加征关税，造成美国铜进口创下12年来最高纪录，美国铜价格与伦敦铜相比的溢价猛涨。之后美国加征关税的措施被推迟，作为全球最大的铜消费市场的中国需求预期相对疲软，加上美元升值，美国期铜价格最近一个月从历史高点每磅6.89美元（大约15,186美元/吨）下跌到上周五终盘的每磅6.53美元（14,396美元/吨），仅上周的跌幅就接近3%。伦敦3个月期铜价格也从9月10日的高点14,875美元/吨下跌到上周五的14,258.50/吨，跌幅超过4%。
我在2022、2023和2024年曾经推荐过铜矿企业Freeport-McMoran (FCX)和Global X 铜矿企业ETF(COPX)，但是后来都止损退出了，因此我非常了解铜价大涨后面临的风险，也造成了我们错过Global X 铜矿企业ETF(COPX)去年和今年年初的大涨。
2025年9月初Freeport-McMoran运营的全球第二大铜矿-印尼Grasberg矿山发生泥石流造成7人死亡而停产，当年全球铜矿供应因此减少了27.8万吨，短期内大幅推高了国际铜价。目前Grasberg矿山已经开始复产，预计到2027年年中80%复产，年底则可以恢复全部产能。但是，最近Antofagasta的智利Centinela铜矿又传来工会有可能罢工的消息，劳资双方还在谈判之中。该矿山2025年生产了24万吨铜。短期内市场信息互相矛盾，很多人认为铜价已经过高了，Global X 铜矿企业ETF(COPX) 从今年2月以来就基本处于盘整状态，最近跌幅更是超过了铜价。
在这种情况下，我们仍然喜欢铜市场的长期叙事，并非完全因为AI和电气化需求的推动（我们之前已经多次讲过全球电力需求增长的趋势，这里不再赘述），更因为矿山供应增长缓慢、各种ESG事件频发，运营一个矿山面临的风险和成本越来越高。德意志银行和BMO Capital markets最近都提高了其对铜价未来几年的预测，其中德意志银行的预测更为激进，认为到明年第二季度铜价将达到每磅10美元。我们则不期待铜价马上就再次大幅上涨，但是也不认为铜价会大幅下跌很长时间。
在一个正常的市场中，高价通常会带来更多产能进入，价格会因产能增加而下跌。但是，一个矿山从发现、勘探到完成可行性研究报告再到建成投产是一个极其漫长的过程。根据国际能源署的统计，从2010年到2019年全球大型矿山平均需要16年才能完成这一程序，其中仅勘探和可行性研究报告阶段就平均需要超过12年。新建一个矿山不仅仅是矿山和选矿厂本身，还有与之配套的基础设施，多数新发现的矿区基础设施建设都极其昂贵。新的投资者需要确定产品价格要在高位维持相当长的时间才会愿意投资新建矿山。漫长的周期使得铜价即使大涨，矿山供应也无法在短期内大幅增加。
矿产品价格往往是全球定价，矿业公司通常只是价格的接受方。因此，成本对于矿业公司来讲是最关键的因素。只有成本足够低，矿业公司才能挺过价格大跌的时候。一个成熟矿山如果可以在原有矿山基础上增加产量和产能，是最为核算、成本最低的扩张和增长。
正因为看好铜的长期趋势，又因铜价已经处于历史高点而不愿贸然进入，我希望寻找一个相对稳妥的机会，即一家矿企资产负债状况良好且利润率高，矿产品种相对分散但铜的占比又比较高，不完全依赖新项目增加产能，现有项目有足够的潜力。如果一家矿企已经拥有非常大的铜矿资源储备，有可能比较迅速地以较低成本扩张产能，这家企业已经拥有了超越对手的优势。即使铜价下跌，这样的企业依然可以生存，而那些高成本或者新建的项目则很可能就无法生存了。如果这个企业还支付不错的红利，那我们就更高兴了。
使用上面的标准来选择，我今天推荐的公司是全球市值最高的矿业公司-必和必拓公司BHP Group。BHP是一家总部位于澳大利亚的公司，其主板上市在澳大利亚股票交易所(ASX)，交易代码BHP；其ADR在纽约交易所以同样的代码交易。
长期以来BHP是全球最大的铁矿砂生产商之一，在澳大利亚和巴西持有高品位的铁矿，投资者更多地把BHP看作一家铁矿企业。事实上，这种看法已经不再符合现实。BHP现在年产大约200万吨铜，相当于全球矿山铜产量的10%，是全球最大的铜生产商。其持有全球最大的铜矿-智利Escondida矿山57.5%的权益，也是该矿山的运营方。另外，BHP还持有全球第十大铜矿-秘鲁Antamina矿山33.75%的权益，在澳大利亚也持有多个在产和开发中的铜矿。铜已经成为了BHP最大的利润来源，今年上半年第一次占公司总利润超过50%，也是BHP未来营收和利润增长的主要发动机，预计到2035年铜产量将比现在增加40%。
这些矿山在生产铜的同时，还生产黄金、白银和铀等伴生矿产品。
同时，BHP和日本三菱各占50%的BHP Mitsubishi Alliance (BMA)是全球最大的冶金煤生产商之一、澳大利亚最大的冶金煤生产商和出口商，运营5个煤矿和铁路以及港口等物流基础设施。目前BHP还正在加拿大投资建设一个大型钾肥矿Jansen。总体来讲，BHP已经变成了一家以铜为主的矿业企业，但又不是单一品种的铜生产商。相对分散的矿种和位于不同国家的项目给BHP相对分散的利润和现金来源，也降低了总体的运营风险。
下周我将进一步分析BHP的财务数据和相对于竞争对手的一些优势。
目前投资推荐：
已经出售的投资
