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林子俊 Colin Lam
2020-03-23 17:08:59
復盤十年牛市,美國有排翻

新型冠狀病毒全球蔓延,主要經濟體包括英國、德國、美國等無一倖免。在可以預見的一個月內,受感染人數會越來越多,對經濟的損害也會更加嚴重。   美國股市大幅度下挫,回吐了特朗普當選以來的所有升幅,技術上進入熊市,市場對於美股的判斷也出現了分歧。   巴菲特早前表示,負利率的前景讓人困擾,但不會讓他感受到害怕,目前病毒和石油危機對經濟造成的打擊,危害性並不如2008年。巴郡基金增持了紐約梅隆銀行(BK.US)以及部分航空股。雖然隨後股價進一步下挫,連同其所持有的三大權重股蘋果(AAPL.US)、美國銀行(BAC.US)以及可口可樂(KO.US),直至截稿在短短一個月的時間內較高位浮虧超過800億美元。眾所周知巴菲特堅持價值投資法,還需要時間才能論證其決策正確與否。   相對於股神巴菲特,筆者的判斷可能更加悲觀,當然也有很大程度的原因是筆者的倉位調整遠較巴郡靈活。   復盤美股本輪“十年牛市”的成因,其指數升幅主要靠互聯網巨頭所帶動,而背後的推手很大程度是公司回購所導致。例如美國消費巨頭沃爾碼(WMT.US),在2009年至2017年期間美股盈利增長了24.13%,但實際淨利潤累計下跌了2.02%,靠的是公司動用了647億美元回購股份,從而減少了總股份數量。由於回購往往被認為是管理層對公司未來前景看好,因此股價同期升幅超過一倍。   同樣的例子如麥當勞(MCD.US)、可口可樂(KO.US)、保潔(PG.US)等數不勝數。投資市場陷入了一個自我膨脹的誤區,雖然明明知道公司每股盈利的提升並非單純靠業績帶來的支撐,管理層如此喜歡回購很大程度也是因為獎金或期權和股價掛鉤,卻很少人面對節節攀升的美股敢往相反的方向部署。   假若要再深入探討為何美國企業有如此多的現金進行回購,就不得不提及曾任聯儲局主席的伯南克所推出的量化寬鬆政策。其背後的邏輯是避免再犯胡佛政府(美國大蕭條時期的美國總統)消極救市政策錯誤,採取激進而積極的金融措施挽救美國經濟。美聯儲和美國政府為市場進行兜底“印銀紙”,雖然最終造就了美股十年牛市,美國公司債規模卻從6萬億大幅增加至10萬億美元水平。 假如沒有病毒的影響,美國的“債務危機”可能隨著經濟發展和逐漸加息逐步化解。但在目前的局勢下,美聯儲緊急調低了利率後,已經無法招數阻止這輪經濟衰退。雖然筆者認為應該不至於重現1929年“大蕭條”,唯獨目前長線投資股市的風險實在太高了。