我們喜歡Cameco(CCJ) 不僅因為其具有世界一流的鈾礦資產，更重要的是其管理團隊也是行業內最優秀的，在礦業這樣一個周期性非常強的行業，無論牛市還是熊市一直能夠保持清醒的頭腦、集中精力在公司長遠的戰略上，特別是通過熊市不斷強化自己的市場地位是非常難得的。Cameco(CCJ)就有一支這樣的管理團隊。 Cameco(CCJ) 一直致力於成為市場上最值得信賴的鈾U3O8長期供貨商。管理層非常清楚如何保護其現有資源為股東創造長期價值。這體現在雖然經歷了八年來的熊市，Cameco（CCJ）今天的資產負債表比以往更加堅實，並為下一次牛市的到來做好了充分準備。 Cameco(CCJ)最主要的業務是開采鈾U3O8，其80%的業務和利潤都來自於采礦，因此其股價受鈾U3O8的價格影響非常大。從歷史上來看，Cameco (CCJ)一直主要通過長期合同銷售其鈾U3O8產品，其平均銷售價格通常高於市場現貨價格。比如2015年市場現貨價格低於$30的時候，Cameco(CCJ)的銷售均價卻大約為$45。 在前幾年的熊市中，由於鈾U3O8現貨市場價格不斷走低，核電站開始逐漸降低了長期合同的采購比例，取而代之以購買現貨市場上更為便宜的產品。2015年，Cameco (CCJ)的報告顯示核電站消費的鈾U3O8只有35%來自於長期合同。2016年當鈾U3O8現貨價格持續下跌, 這一問題變得更為突出。 2016年4月，Cameco (CCJ)不得不停止了加拿大Rabbit Lake礦和所有美國礦山的生產。減產一直持續，到2017年11月Cameco (CCJ)決定暫停McArthur River礦的生產。在過去三年中，Cameco (CCJ)主動削減了鈾U3O8產量70%左右。2015年其生產了3240萬磅鈾U3O8，去年卻只生產了920萬磅鈾U3O8。同時，公司還在不斷地清理庫存：2017年底其庫存為2700萬磅，去年年底只剩下800萬磅了。 由於長期合同和現貨合同之間的差價不斷擴大，Cameco (CCJ)甚至增加在現貨市場上采購鈾U3O8來滿足其長期合同的供貨義務。這是管理層一個非常富有遠見的決定，即在市場價格低的時候不浪費資本開采現有資源，將資源留待牛市開采提高利潤水平。 另外，2015年公司資本支出為$2.81億，但是2018年其資本支出只有$4300萬。三年中資本支出下降了85%。這一措施使得公司在市場條件非常困難的情況下也保持了自由現金流(Free Cash Flow)：2017年自由現金流為$3.18億，2018年為$4.16億。正因為如此，Cameco (CCJ)才得以在熊市中將其債務從$11億降低33%到了$7.3億，近一步改善了資產負債表。 管理層做出這些決定都是為了節約現金，提高公司的利潤水平。 在過去八年的熊市中，由於上述這些措施，Cameco (CCJ)的營業額沒有大幅度下滑，扣除非正常費用支出的EBITDA Margin基本維持在30%的水平，運營利潤率則不低於13%，顯示管理層的決定是基本正確的。下表可以非常清楚地看到Cameco (CCJ)銷售構成和盈利水平。

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

營業額

$百萬

1,247

1,212

1,260

1,371

1,440

1,326

1,215

1,300

產量

百萬磅

22.4

21.9

23.6

23.3

28.4

27.0

23.8

9.2

外購

百萬磅

9.6

11.2

13.2

7.1

12.5

8.4

6.1

14.0

庫存

百萬磅

0.9

-0.2

-4.0

3.5

-8.5

-3.9

3.7

11.9

銷售

百萬磅

32.9

32.9

32.8

33.9

32.4

31.5

33.6

35.1

實現價格 $/磅

49.2

47.7

48.4

47.5

45.2

41.1

36.1

37.0

現貨價

$/磅

43.5

37.3

29.5

25.6

28.2

19.8

16.8

19.0

EBITDA

Margin

35%

27%

34%

39%

38%

31%

32%

33%

EBIT

Margin

24%

14%

20%

22%

23%

13%

15%

15%

Cameco (CCJ)和哈薩克斯坦原子能公司這幾年都在減產。這些減少市場供給的措施目前正在逐漸顯現效果，幫助市場找到供需平衡。如果市場需求開始增加，供需不平衡將再次出現，只是這一次將是供應無法滿足需求。這只是一個時間問題。如果事實正如我們預測的一樣，那些近幾年越來越依賴短期和現貨合同的核電站最終可能將面臨現貨市場出現短缺的風險。當現貨價格大漲的時候，核電站將不得不重新回到長期合同市場尋求鎖定長期供應。只有那些有能力馬上增加生產的供貨商才能抓住這一機會。而Cameco（CCJ）正是那個有備而來的供應商，其目前有大約每年2000萬磅的生產能力處於休整停滯狀態。一旦牛市回歸，Cameco(CCJ)可以馬上恢覆那些礦山的生產。 Cameco(CCJ)的另一個業務是燃料服務，負責將采出的鈾礦石轉化成核電站可用的核燃料棒。這一過程包括鈾的提煉、濃縮和轉化過程，最後變成燃料棒。這項業務不受鈾價格的影響。因此相對比較穩定。 Cameco (CCJ)管理團隊的保守策略讓我們在等待牛市最終來臨的時候不必擔心公司亂花錢，同時又有信心在牛市來臨時他們能夠抓住機會。下周我們來具體看看Cameco (CCJ)的財務指標和估值等。

公司名稱、ETF和基金

開始

推薦

時間

開始推薦

股價

目前股價

紅利

漲跌%

行動

Altius Minerals Corp (ALS.TO)

2018年6月24日

$13.29

$13.23

$0.16

0.8%

繼續

持有，買入價格<14加元

SPDR Gold Shares (GLD)

2018年10月22日

$116.01

$121.37

4.6%

繼續

持有

Aberdeen Standard Physical Platinum Shares Fund (PPLT)

2018年10月29日

$79.08

$85.00

7.5%

買入或繼續

持有

Royal Gold

(RGLD)

2018年11月11日

$73.69

$88.62

0.53

21.0%

長期持有，如果短期交易可以收縮止損點幅度

iShares Silver Trust

(SLV)

2019年1月13日

$14.64

$14.10

-3.7%

買入或繼續

持有,止損點$10.47

Barrick Gold

(GOLD)

2019年2月11日

$13.62

$13.00

-4.6%

逢低買入