擬進一步拓展制藥資產 佳兆業健康未來前景正面
佳兆業健康(00876)去年總營收約1.39億港元，同比有所回落，年度維持小幅虧損狀態，整體處於業務結構調整階段。業績受壓主要源於公司傳統核心的齒科耗材業務，受國內口腔耗材集採常態化、終端產品價格下行影響，板塊毛利有所收縮，疊加海外訂單需求偏弱，導致整體營收增長乏力。
儘管主業短期承壓，但公司財務基本面保持穩健，無淨負債、現金流穩定，資產結構乾淨，不存在剛性償債壓力，為公司後續戰略並購、業務轉型預留了充足的財務空間。與此同時，公司持續投入齒科數字化研發，佈局3D打印義齒、高端種植體等升級產品，意在擺脫低端集採紅海市場，為未來毛利修復埋下伏筆。此外，旗下運動康復醫療業務保持穩步增長，成為公司抗週期、穩現金流的優質業務板塊。
整體而言，2025年為佳兆業健康的陣痛調整期，原有單一齒科器械增長見頂，倒逼公司加速跨賽道佈局，尋求第二增長曲線。
2026年回來，公司公佈重大資產收購計劃，擬間接控股青海制藥，正式切入麻醉與精神類制藥賽道，是公司上市以來最重要的戰略轉型動作。
本次收購核心價值突出：第一，青海制藥具備國內稀缺的麻精藥品定點生產資質，手握多款獨家原料藥及制劑批文，行業政策壁壘極高，賽道競爭格局極佳，具備高毛利、剛需、弱週期的醫藥屬性，能夠有效對衝齒科業務的集採壓力。第二，本次交易對價低廉、股權稀釋幅度極小，屬於低成本獲取稀缺醫藥牌照資產，性價比極高。第三，收購完成後，公司將形成制藥+醫療器械+康復醫療的完整大健康閉環，原有口腔渠道、醫院合作資源可與新藥業務形成渠道協同，大幅提升整體運營效率。
現階段交易仍需股東審議通過，建議小股東在6月22日的股東特別大會上積極支持相關決議，把握公司業務重組的理想機遇。
從中長期發展來看，公司已徹底告別單一齒科耗材的成長天花板，進入多引擎驅動階段。其一，麻精鎮痛藥物屬於老齡化、醫療剛需賽道，需求穩步擴容，獨家品種具備穩定盈利能力，將成為未來核心盈利支柱。其二，齒科業務持續高端化、數字化轉型，逐步避開集採低價競爭，毛利有望穩步修復。其三，運動康復醫療賽道處於藍海階段，依託公立醫院合作資源，可實現穩健擴張。
隨著未來制藥資產有機會順利併表，公司有望實現由虧轉盈，估值體系將從傳統低值牙科耗材股，向高壁壘特色藥企重構，中長期成長空間顯著打開，投資者不妨多加留意。
胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁 – 黃偉豪
#黃偉豪
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