Oracle（ORCL）上次於2025年10月16日、在Oracle AI World會議的財務分析師會議上，向投資者闡述長遠計劃。管理層目標2030財年收入2,250億美元——逾三倍於其當時預期的2026財年670億美元——以及非公認會計原則（經調整）每股盈利21美元。
當日股份收報313美元——翌日約跌7%。執筆時約126美元，較該收市低約6成；亦較2025年9月創下的紀錄收市328.33美元低近62%。
現在Oracle將於10月28日（周三）AI World再辦投資者日。未說明議程。但筆者認為最需關注的未必是收入目標。
目標大致站得住
對照該計劃，Oracle大多已兌現。2026財年（公司財年截至2026年5月31日）收入674億美元，正中計劃。撇除一次性投資收益，經調整每股盈利6.83美元，約等於計劃的6.85美元。對2027財年，管理層現預期收入至少900億美元、經調整每股盈利8.10美元，高於2025年10月目標的850億美元與8.00美元。
積壓訂單亦持續上升。
剩餘履約義務（已簽約但尚未確認的收入）在會議前夕的2025年8月底為4,550億美元；2026財年結束時達6,380億美元；2027財年第一季（截至2026年8月31日）後達6,640億美元。
同時，過去十二個月公認會計原則每股盈利約升48%（受一次性投資收益推高），由會議前4.32美元升至第一財季止的6.38美元。但股份現約以20倍盈利交易，一年前約72倍。簡單說：即使Oracle賺得更多，投資者為每1美元利潤付得少得多。
更高開支、更多債務
改變的是成本。截至2026年8月的十二個月，Oracle資本開支約760億美元，主要用於人工智能（AI）數據中心。營運現金流覆蓋約470億美元，自由現金流為負287億美元。
開支仍在上升。資本開支由2025財年212億美元、2026財年557億美元，管理層預期本財年900億至950億美元。自由現金流由2025財年負3.94億美元，惡化至2026財年負237億美元。
Oracle以外部資金填補缺口。截至8月的一年借貸約增37%至約1,250億美元。2026財年出售約50億美元強制可換優先股，僅第一財季又出售約200億美元普通股，三個月內令股份數目由28.8億增至30.2億。
此外，標普全球評級於7月把Oracle信貸評級降至BBB-，僅高於垃圾級一檔。
盈利目標守住了。但更多未來利潤現流向貸款人，並攤分在更多股份上——這或正是市場在重新定價的東西。
周三或改變甚麼？
Oracle公告只有時間與地點。不過若干更新或比任何新收入目標更重要。
其一是2027年融資。6月Oracle表示預期2027財年從債務與股本籌約400億美元，包括其後已出售的200億美元股份。公司預期2026公曆年不再發債，其餘細節未交代。
其二是建設有多少由Oracle自掏腰包。大型AI合約中預付與客戶提供硬件部分，於2026財年底達750億美元。9月業績電話會上，聯席行政總裁Clay Magouyrk主張資本不必全部來自Oracle。
「不必是Oracle的資本開支，」他說。
周三是把數字說清楚的機會。管理層亦未說明自由現金流何時轉正。即使粗略時間表，亦可顯示借貸需維持多久。
當然，若Oracle達標，股價看來便宜。約126美元時，股份約以公司目標2030財年經調整每股盈利21美元的六倍交易。不過目標從來不是主要問題。
周三前Oracle值得買入嗎？筆者暫不認為——至少現在不。公司兌現承諾好過股價所暗示。但在買入股份前，筆者想先多了解Oracle如何為2027年付款。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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