上周全球金融市场的表现可谓惊心动魄！全球股市在美国宣布“对等关税”之后受到重挫，接着美国对中国之外的国家暂缓征收“对等关税”又大幅反弹。但是，混乱并不仅仅局限于股市，最让投资者担心的是美国股债汇不寻常地出现三杀，即在股市下跌的同时，美元指数也跌到了3年来的低点100以下，仅一周的跌幅就接近3%；美国国债市场亦遭到抛售，因为债券价格和收益率是反向的，因此作为标杆的10年期国债收益率从4月4日的4%以下陡然攀升到目前接近4.5%。同时，金价再创记录突破了3,200美元。
从经济理论和历史经验来看，加征关税往往导致汇率升值。连美国财长贝森特当初在国会提名听证会上也表示10%的关税可能导致美元升值4%。现在美元不但没升值，反而急速贬值。
美国是全球最大、最成熟的股票和债券市场，也是全球主要储备货币发行国，通常被全球投资者视为“避风港”。与股市不同，参与汇市和美国国债市场交易的大部分都是更为理智的机构投资者。在金融市场面临压力之时，全球资金往往流入美元和美国国债，即使是在2008年美国自身出现金融危机之际也是如此，因此最近的美股、美债和美元同时大幅下跌才成为极其不寻常的现象。一些分析师指出这种情况更常见于脆弱的新兴市场国家，通常是由于政策失误、政治不稳定、通胀失控或外部冲击造成的。在新兴市场国家，投资者面临的风险比较高，一旦信心动摇，资本迅速撤离，往往导致资产价格全面下跌。那么美国市场出现股票、债券和货币同时下跌是否意味着投资者对美元资产信心的崩溃呢？
得出这样的结论为时过早，但是金融市场的反馈又是非常明确的：加征关税市场就下跌，暂缓关税市场就回弹。市场传闻是美国国债市场的异动让特朗普总统做出了暂缓征收关税的决定，虽然之前他在美股大跌之时仍然坚持不会改变计划。果真如此，我们并不惊讶。任何政府政策都是有底线的，特朗普总统显然也无法承受因其关税政策而造成市场对美元和美债丧失信心的后果。市场之前不清楚的只是他的底线在哪里。
因此，我们可以通过观察市场变动找到一些规律。当我们在一个下跌的市场中，最值得关注的是悲观情绪何时达到极限。股市通常会在恐慌蔓延到整个市场清理了最后的卖家之后就开始反弹。事实上，上周当特朗普总统决定暂缓对等关税之时，市场可能已经达到了恐慌的顶点。
今年开始以来我一直强调大家要对市场波动性加大有所准备，并坚持持有ProShare VIX Short-Term Futures ETF(VIXY)作为对冲市场风险的工具。被称作“恐惧指数”的CBOE Volatility Index ("VIX")是判断投资者对市场波动预期的一个标志，当VIX比较高的时候，投资者预期股市波动非常大，特别是当VIX上涨到40以上，通常说明投资者的恐惧情绪接近峰值了。上周VIX指数一度猛升至60以上，听从我的建议出售了ProShare VIX Short-Term Futures ETF（VIXY）的朋友应该有不错的收益。
对于投资者来讲，这毫无疑问是一个非常困难的市场，因为没有先例而且政府决策时刻变化。美国著名投资人Howard Marks在最近的采访中说“在预测特朗普关税战的结果方面不存在专家”。正因为这场贸易战的结果不是一个人或者一个政府甚至一个国家可以决定的，我相信连特朗普总统本人和他的团队也无法预测结果，他们只是相信最后的结果是他们所希望的而已。因此，任何建立在贸易战基础上的交易策略可能最终都会被证明是赌博。
我们唯一的选择就是接受我们将在一个非常不确定的世界中进行投资的现实，然后坚持自己既定的投资理念和策略。现实一定会不断测试我们的信念和坚韧度，就像我们一直坚持投资黄金和黄金公司，几年来经历起起伏伏，现在终于开始看到一些成果：上周SPDR Gold Shares (GLD)涨幅仅为为6.5%，但是Royal Gold (RGLD)、Barrick Gold(GOLD) 和Franco-Nevada (FNV) 则分别上涨了15%、17%和15%，VanEck Gold Miners ETF (GDX)和VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ) 更是分别上涨了19%。黄金公司股票终于开始爆发了。这仅仅是开始，上周美国股债汇三杀的情况让我们更加坚定了这一看法。
桥水基金的创始人Ray Dalio最近写了一篇文章，告诫大家不要误以为当前发生的事情主要是关于关税的。他认为“我们正在目睹主要货币、政治和地缘政治秩序的经典崩溃。这种崩溃大约一生只会经历一次，但在历史上已多次发生，当类似的不可持续条件形成时就会重演。”这将是一个漫长的过程，一切都刚刚开始！
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