港股沉寂一段時間IPO市場再迎新貴，京東物流17號開始招股，無論國際配售還是公開招股瞬間超購，股民的興趣再度被點燃。

按照招股材料，公司估值大約為350億美元（約2730億港元），按照市值比較，將遠高於國內另外的物流公司三通一達，坐上順豐之後的中國上市物流公司第二把交椅。也許這樣比較不太準確，儘管順豐和京東物流看似都是做配送，但兩者的業務其實各有側重。

順豐在“送貨”環節有非常大的優勢，其速運物流收入佔2019年全年收入的94.5%達到1059億人民幣，除此之外，順豐自己的貨運飛機，大量車隊，在國際線路的業績也表現不俗。

京東物流主要收入來源是“一體化供應鏈”，換言之除了配送之外，京東物流為客戶提供了倉庫、配送、系統優化乃至最後一公里的上門服務。收入來源上，京東物流來自一體化供應鏈客戶收入高達418億元人民幣，其他客戶貢獻只有80億元。

單看倉庫，京東物流擁有超過2000萬平方米，而順豐只有234萬平方米。由於京東物流涉及的環節更多，技術研發和配套也較順豐要成熟和一體化，與其說京東物流是一間配送公司，倒不如判定為一間供應鏈解決方案公司。

京東物流的好處是用戶粘性比一般的物流公司高，單純將供應鏈的一部分拆出來將會影響客戶的整體效率。但壞處是倉庫和設備等重資產會降低公司的投資回報週期。事實上京東物流多年來一直虧損，市場普遍預計公司起碼要到2023年才可以盈虧打平。誠然不少互聯網公司也長期需要資本市場支持，但無可避免增加了投資的風險。

開源節流是京東物流近年的策略，從招股材料中也可以看到，京東物流2017年開始來自外部客戶的收入佔比逐年降低，同時帶動了整體收入和毛利率的提升（代價是應收賬期會不如京東安全和穩定）。

公司也透過大量聘請外包員工代替直接聘請，倉庫佈局以第三方雲倉合作代替自建，直接在財務上的反映是員工及福利開支減少，外包開支增加；物業和設備開支對應的倉庫面積逐年提升，表示公司可以花更少的錢支持更多的業務發展。

市場氣氛毫無疑問表達了投資者對京東物流的期望，京東電商的成功，很大程度也是靠京東物流跑起和淘寶天貓形成差異化。但除了物流之外，讀者不應該忽視京東一體化的供應鏈業務。