上周是美国经济数据和上市公司财报集中公布的一周。我们先来看看几个比较关键的经济数据。
美国第一季度GDP年化降幅0.3%，远低于市场预期，主要原因是美国企业进口大幅增加和政府开支下降。在关税措施生效前的一个季度，美国货物进口的涨幅超过了50%，创下历史记录。在计算GDP的时候，进口是从一国产值中被扣除的，因此造成美国GDP数据下降了4.8%。同时，马斯克的政府效率部缩减政府开支，带来GDP下降约0.25%。另外，与2024年最后一个季度相比，消费者支出也总体降温了，虽然3月得益于美国人在关税生效前抢购货物有所增长。这是三年内美国第一次出现GDP季度负增长。如果这一状况持续到第二季度，即连续两个季度GDP负增长，从技术上就意味着美国进入了经济衰退。
美联储最喜欢的通胀指数-个人消费支出物价指数（PCE）和核心PCE3月份环比增长为0，低于2月和市场预期，为近一年来首次，主要得益于原油价格的大幅下跌。PCE物价指数同比上涨2.3%，为去年秋季以来最低水平，低于预期和2月。核心PCE同比增长2.6%，为过去四个月中最低值。但是，值得注意的是美国经济分析局大幅上调了2月份核心PCE数据，从0.37%上调至0.50%，使得到3月底为止的6个月核心PCE年化通胀率仍然达到3%、3个月核心PCE年化通胀率则高居3.5%，两者均高于12个月核心PCE年化通胀率的2.6%，也仍然远远高于美联储2%的目标通胀率。
同时，美国4月份新创造了17.7万非农工作岗位，低于3月份的18.5万，但是远高于市场预期的13万。新工作主要来自于医疗健康、运输和仓储以及金融等领域，政府工作岗位则在减少。失业率仍然维持在4.2%。小时工资环比上涨0.2%，同比上涨3.8%。最新的非农就业报告说明虽然关税措施给市场带来了很多不确定性，美国就业市场到目前为止依然非常强劲，并没有出现企业大规模裁员的现象。
但是，美国人变得更加担忧未来就业和收入则是毫无疑问的。根据4月份的消费者信心调查报告，消费者信心指数目前处于2020年5月新冠疫情高峰以来的最低水平；认为未来12个月其财务状况将更为糟糕的美国人数创下了2022年以来的记录。调查还显示这些人对12个月的通胀预期达到了7%，为2022年11月以来最高水平。这些担心确实有可能变为现实。根据相关研究，关税预计将让美国家庭平均每年增加3,800美元的支出，相当于物价上涨2.3%。这可是叠加在目前一直没有达标的通胀数据之上的。
把这些数据放在一起：经济在衰退边缘，通胀继续下降但仍高于目标，就业依然强劲但开始放缓，消费者因担心未来而信心下降……这绝对不是一个完美的投资环境，但是令人惊讶的是S&P 500 指数已经连续两周每天上涨了，现在已经回到了4月初特朗普总统宣布全面开征关税之前的水平。CBOE Volatility Index ("VIX")也从进入4月时的22，在4月8日一度大涨到52，到月底时又跌下了25。也就是说虽然S&P 500一度跌到接近技术性熊市（跌幅20%）的水平，到目前为止关税措施对美股的负面影响似乎已经被抵消了。但是，面对如此巨大的不确定性，S&P 500目前仍在200天移动均线下方徘徊，能否突破就看未来几周了。如果能够突破，S&P 500还很有可能回归牛市。
本周美联储FOMC会议将非常关键，市场都在等待美联储给出更为明确的信号。美股能否继续上涨很大程度上取决于对美联储今年下半年减息和更加宽松货币政策的预期。美联储要在错综复杂的环境中做出决定将是一个极具挑战的过程。
上周我们投资建议中的2家公司公布了第一季度财报，我们今天先看一下Cameco。下面两周我们会继续跟踪其他公司。
虽然第一季度现货铀价较去年明显下跌，Cameco总体表现基本符合预期。首先，Cameco的销售收入同比上涨了24%，主要得益于铀销售美元均价的上涨、燃料服务销售量和销售均价的大幅上涨，其中燃料服务的销售收入上涨了88%。从利润角度来看，每股收益C$0.16 vs.去年同期亏损C$0.02。最大的铀生产部门调整后的EBITDA和净利润都出现下降，主要是与哈萨克斯坦国家铀公司合资的Inkai项目在1月份曾停产一段时间，同时铀收购成本和Cigar Lake 的现金生产成本都高于去年同期。燃料服务部门的净利润和调整后的EBITDA则比去年同期翻倍，不仅收入大涨，成本还下降了22%。Westinghouse的运营也在不断改善，调整后的EBITDA从去年同期的7,700万增加到今年的9,200万，2月份Cameco收到了收购Westinghouse之后的第一次现金分配4,900万美元。
我们知道Cameco的铀销售是以长期合同为主的，其生产决定也是根据市场长期需求确定的，产量不足部分则需要到市场上采购。到3月底，Cameco现有订货合同从2025年到2029年平均每年2,800万镑铀，前三年合同承诺则高于年平均数。Cameco在财报中提到2025年长期合同的订立受贸易战和地缘政治影响而放缓，但是他们与下游客户的业务探讨一直都在不断扩大，这将有助于他们未来取得长期客户。随着市场条件不断改善，他们会选择在保证长期产量、尽量降低价格下跌风险的基础上用灵活定价机制来获取更多价格上涨的益处。
Cameco的资产负债表也在不断改善中。今年1月Cameco归还了收购Westinghouse融资6亿美元中的最后2亿。到3月底，Cameco账上现金3.6亿加元，长期债务大约10亿加元，还有10亿未使用的信用额度到2028年10月1日到期。2025年Cameco预期铀产量2,240万镑，外部采购300万镑，燃料服务1,300-1,400万KgU，总销售收入33-35.5亿，资本支出3.6-4亿。按照上述计划，Cameco2025年的现金流将非常强劲。
看起来投资者喜欢Cameco季报的结果，在季报公布之后Cameco股票上涨了4%。Cameco目前的估值并不便宜，但是对核能的乐观情绪可能会继续支撑Cameco的估值。
目前投资推荐：
已经出售的投资
