刚过去的周末中美终于在瑞士开始了贸易谈判。从目前媒体的报道来看，无惊也无喜，至少能谈就是好事儿。上周四美英之间达成了特朗普总统宣布加征关税之后的第一个框架协议，市场给予了正面回应。贸易协议的谈判本来就是一个非常复杂冗长的过程，最终能否达成协议、什么时候能达成协议、达成什么样的协议现在都还很难确定。如果美国可以和大多数国家达成协议，降低这些国家的对美关税，那么最终结果可能对美国企业是有利的。如果全球总体关税和非关税壁垒能因此而降低，反而可能有助于促进全球自由贸易。同时，美国现在为制造业回归提供的各种优惠政策和便捷措施，确实也吸引了一些企业在美国设厂。因此，这些政策和措施的结果并非一定都是不好的。我们还得耐心等待结果。
上周我们推荐的另外三家公司公布了其第一季度财报，包括权利金和金属流公司Royal Gold (RGLD)、 Franco-Nevada (FNV)和矿业公司Barrick Mining(B)。由于今年第一季度金价和银价比去年同期上涨了35%以上，铜价也比去年同期上涨了10%以上，这三家公司的业绩非常值得期待。今天我们花些时间看一下他们的情况。
先从两家权利金和金属流公司Royal Gold (RGLD)和Franco-Nevada (FNV)开始。
Royal Gold (RGLD)今年第一季度销售收入同比上涨了30%，运营收入则上涨了63%；EBITDA利润率达82%；稀释后的每股收益为$1.72，同比上涨95%；运营现金流1.36亿，同比下降1%。其收入和利润的双双大涨可以全部归功于金属价格的上涨，因为其总黄金当量（GEOs）销售量不升反降了6%，其中黄金、白银和铜的产量都是下降的，特别是其最重要的几个项目中Mount Milligan、Andacollo和Cortez的黄金和白银产量都出现下降，只有Pueblo Viejo增加了黄金产量。Cortez旧区域因为计划中的停产维护产量下降了55%。
Franco-Nevada (FNV)第一季度销售收入则同比增加了43%，总黄金当量（GEOs）销售量上涨了3%，其中黄金和白银销售量各自增长了10%和7%，但是铁矿砂和能源产品换算为GEOs则下降了不少。根据FNV的财报，在其他商品价格不变和产量不变的前提下，金价在 2,800美元之上每增加100美元会减少4,750 GEOs。其EBITDA利润率高达87.4%，稀释后的每股收益为$1.09，同比上涨45%；运营现金流近2.9亿，同比增长62%。一直因政府纠纷处于停产中的巴拿马项目Cobre Panamak矿山似乎有松动的迹象，巴拿马政府在3月份授权重启了项目的发电站和出口铜精粉的库存，运营商第一量子矿业也撤销了其在国际商会和加拿大-巴拿马自由贸易协定的仲裁申请。
这两家公司都没有长期债务，流动性充足，资产负债表无可挑剔。在第一季度中两家公司也都收购了新的权利金和金属流项目。这个季度的财报无论是销售收入还是每股收益都超出了华尔街之前的预期。但是在公布财报之后它们的股价却出现了一波大跌，到上周五才收回失地。
再来看一下刚刚改名的Barrick Mining(B)。虽然金属价格大涨，其第一季度的表现却不及预期。销售收入31亿，同比上涨了14%；EBITDA13.6亿，同比上涨50%，运营现金流12亿，同比上涨59%；每股收益0.27，同比上涨59%。收入涨幅低于金属涨幅主要是因为黄金产量同比下降了19%，内华达的矿山第一季度进入计划中的停产维护状态，另一个项目Peublo Viejo也在扩产中影响产量。在公布季报的同时，Barrick强调其将专注于第一梯队项目的勘探、开发和生产，用更多内源性的成长代替收购来实现长期成长。Barrick Mining持有6个世界级的第一梯队黄金项目，未来铜的业务也将有显著增长，因此公司决定把名称改为Barrick Mining。事实上，Barrick这几年一直都在调整之中，其股价也一直徘徊不前。我们期待2025年后半年Barrick的情况会逐步好转。
虽然黄金和白银价格今年已经上涨了很多，我们从上面三家公司情况看黄金和白银的产量并没有因为涨价而增加，甚至反而出现下降。三家公司都没有修改它们之前发布的2025年预期产量。这再一次说明了矿产品不同于很多工业品，矿业企业是无法因为高价马上把产量提高上去的。 在长期牛市中，无疑会有更多勘探发现，那些有能力发现新储量或者提高产量的企业才会受到更多投资者的青睐。未来我们也将关注更多成长型的黄金公司。
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