上周美国商务部公布了7月份个人消费支出(PCE)价格指数，当月上涨0.2%，全年上涨2.6%。剔除食品和能源后的核心个人消费支出价格指数7月份上涨0.3%，全年涨幅2.9%。虽然涨幅没有超出市场预期，核心PCE涨幅却比6月份高0.1%，并创下了今年2月以来最高年涨幅，也距离美联储的通胀目标愈加遥远。同时，消费者支出当月增加了0.5%，也符合预期，显示消费依然非常强劲；个人收入则上涨了0.4%。
通胀没有过热的最大原因是能源价格当月下跌了1.1%，全年下降了2.7%。而涨幅最大的则是服务类价格，月涨幅0.3%，年涨幅3.6%，几乎可以解释了绝大部分的通胀。与服务相比，商品则当月下跌了0.1%，全年只上涨了0.5%。概括起来，美国可以外采的商品价格涨幅并不大，无法外包的服务价格却一直上涨。特朗普政府的新关税政策全面实施之后进口商品价格是否会大幅上涨仍然没有答案。
到目前为止，市场已经相信美联储对降息开了口子，7月份个人消费支出价格指数略微上涨并没有影响这一看法，只是市场对美联储9月份降息幅度的预期更加谨慎了。从现在到9月份美联储FOMC会议还有半个月，这期间还会公布最新的就业、CPI和PPI等关键数据。从各方面情况看，美联储9月份大概率会顺应市场降息，只是降多少要取决于美联储认为就业市场疲软的风险是否大过通胀风险。如果8月通胀数据继续上涨，美联储和美国股市都将面临非常大的挑战。市场似乎已经感觉到了什么，因此上周五美股三大股指都出现下跌，高科技股集中的纳斯达克指数跌幅更为明显，而黄金和白银价格都突破了阻挡线回归上涨趋势。
特朗普政府一直在用各种方式公开施压美联储降息。当然，这不是历史上第一次美国总统施压美联储采取宽松货币政策。尼克松总统为了1972年大选获胜曾经向当时的美联储主席Arthur Burns施压，而美联储也确实将利率从1970年的5.3%降到了1971年的3.3%和1972年的3.4%。当时，宽松货币政策确实推动了经济增长，为1972年尼克松大获全胜提供了助力。但是，过度的货币政策刺激给美国带来了灾难性的后果，美国大约要十年后才从通胀噩梦中恢复过来。卡特总统在任期间也曾经给美联储施压不要加息，虽然美联储还是将利息从1976年的4.75%提高到1977年6.50%，仍然没能阻止通胀在之后的3年中飙升到13.30%。1980年美联储主席保罗沃克不得不将利率提升到18.00%才最终将通胀控制住。
鲍威尔当然对1970年代的历史非常清楚。与之前不同的是这一次特朗普政府施压是完全公开的。我想鲍威尔应该是宁肯晚降息，也不愿意在总统压力下早降息，否则美联储的独立性会马上受到全面质疑。美联储独立性的重要意义在于市场对这一系统的信心。如果信心丧失，系统会随之崩溃并非耸人听闻。因此，鲍威尔只要在位必然会做出不屈从于政治的决定。现在9月份降息是市场预期，他必须顺应市场。随着鲍威尔明年离任和后续美联储理事会人员更换，美联储在多大程度上还能保持独立性是一个大问号。金价上涨应该也是对这一问题的一个回应。
上周另一个比较大的新闻是作为AI晴雨表的英伟达(NVDA) 公布了第二季度财报。销售收入同比上涨56%，每股收益同比上涨54%。英伟达预计第三季度销售收入将达到540亿，同比上涨超过50%，好于华尔街预期的530亿。但是市场仍然不满意，其股票之后几天跌幅超过4%。
对于相信AI未来的投资者来讲，英伟达就是在印钱，因此其股票一直只能上涨不会下跌。现在英伟达的市盈率为49x，市销率26x。也就是说如果投资者现在买入英伟达，就要支付49美元来购买1美元的利润。长期来讲，英伟达必须要超出完美预期，投资者才有可能赚到钱。如果第二季度的收入和利润增长50%以上仍然不能满足市场期待，那么投资者到底还有多么辉煌的期待？到什么时候投资者会突然意识到再优秀的企业也不可能永远保持高速增长？
也许投资者已经开始意识到这一点。一些最新研究都显示AI到目前为止尚未为企业带来真实的利润。特别是与众多颠覆性新技术一样，AI 领域尚有太多不确定因素，即使相信AI技术的未来，并不意味着目前领先的公司未来一定能够保持其领先地位。这其实也是谷歌、微软、亚马逊等一众大型公司不得不参与AI军备竞赛的原因，任何一家都不想被竞争对手落下，因此不参与肯定不行，但是谁也不知道谁会最后胜出。
9月份通常是美国股市在一年中特别动荡的月份。我们现在跨入了9月，一方面美国通胀、就业和货币政策存在巨大不确定性；另一方面一直引领市场的AI高科技股票开始面对更多疑问，略有疲态。我们认为美股在未来1-2个月出现较大调整的机率在增加，调整的导火索有多种可能。如果真的出现调整，我们会见机行事。同时，我们仍然坚定地看好黄金和白银。
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