Costco Wholesale Corp.

股票代號︰COST

業務類別︰消費品

市盈率：44倍

行政總裁︰W. Craig Jelinek

主要股東︰Vanguard Group Inc.（8.97%）

集團網址︰https://www.costco.com

5年業績 ︰2019／2020／2021／2022／2023

收益（億美元）︰1527／1668／1959／2270／2420

毛利（億美元）︰198 ／218 ／252 ／276／297

盈利（億美元）︰36.6／40.0／50.1／58.4／62.9

每股盈利（美元）︰8.32／9.05／11.3／13.2／14.2

股本回報率︰26.1／23.9／27.9／30.6／27.5

（截至每年8月最尾的星期日，為一個財政年度）

--企業簡介--

【圖1】--集團業務圖片

【圖2】--全球領先零售商（以零售金額計）

Costco（好市多），是一家會員制倉儲式超市，專注於為會員提供優質且性價比高的品牌商品，其經營理念相當簡單，就是盡力降低成本，並將節省的費用回饋會員。

1983年，第一家Costco倉庫正式在西雅圖開業，並成為第一家在不到6年時間，就能將銷售額從零增長到30億美元的公司！其後Costco和Price Club於1993年合併，並以PriceCostco的名義運營。

經過長年累月的發展，集團現時業務已遍佈全球多個市場，經營超過850個倉庫，當中包括美國、英國、加拿大、日本、韓國、中國、西班牙等，為會員提供批發購物體驗。此外，在美國、加拿大、英國、韓國、日本等地方提供電子商務服務。

集團在零售行業中，已經具有領導地位，以近年銷售金額計算，集團跟Walmart（WMT）和Amazon（AMZN）並列全球頭3位。

--業務和商品種類--

1）核心商品類別︰

‧食品和雜貨（包括雜貨、干雜貨、糖果、冷卻器、冰櫃、熟食店、酒類和煙草）

‧非食品（包括主要電器、電子產品、健康和美容用品、硬件、花園和露台、體育用品、輪胎、玩具和季節性產品、辦公用品、汽車護理、郵資、門票、服裝、小家電、家具、家庭用品、 家居用品、特殊訂購亭和珠寶）

‧新鮮食品（包括肉類、農產品、熟食店和麵包店）

2）倉儲配套（包括汽油、藥店、眼鏡、美食廣場、助聽器、輪胎安裝）︰

3）其他業務（包括電商、商務中心、旅遊、藥房、餐飲等）。

--業務特性--

【圖3】--同業毛利率比較

在選擇商品和銷售策略上，與其他競爭對手有所不同，因為Costco的主要盈利來源是會員費收入，而非像其他對手般依賴產品銷售所得。現時會員費每年為集團進賬40億美元，佔純利比重達7成以上（部份年期更高達90至100%）。因此，在商品價格定位上，Costco相對同業保守。從毛利率政策可以看到，Costco的毛利率顯著低於其他對手。

同時，集團擁有SKU（Stock Keeping Unit︰每個產品的唯一識別碼）數量，也比其他對手少一半以上，只有不到4,000個（對手之一Walmart，SKU數量更是以千萬計。）。這是因為集團希望專注於滿足顧客最需要的商品，而並非追求龐雜的商品種類。

不少人對集團的市場策略有所誤解，以為Costco的商品只是以低價取勝，然而，事實並非如此，集團的商品不單價格吸引，還具有高品質。簡單來說，Costco所賣的不只是平價貨，而是具有高CP值（性價比）的商品。

此外，集團在貨場上也提供一些周邊服務，例如餐飲、加油站、眼鏡和旅遊等服務。這些服務收費相當平宜，甚至部份是虧本經營。不過，這種虧本經營模式，能夠顯著提高會員的內在價值，進而增加會員的忠誠度，對集團長線經營具有正面影響。

--自家品牌Kirkland--

【圖4】--Kirkland Signature產品種類

Costco為了進一步提供優質且性價比高的商品，創立了自家品牌「Kirkland Signature」，產品種類包括果汁、餅乾、咖啡、家庭用品、衣服等日常消費品，主要走低價高質的路線。

你可以簡單理解為我們在百佳和惠康，見到的佳之選和特惠牌一樣，同類型貨品，給客人多一個更實惠的選擇。這些商品的質量往往比國內品牌更好，價格也較其他品牌的同類型商品為低。

雖然定位是較平價，但這個品牌價值並不低賤。根據瑞銀一份報告，Kirkland Signature品牌的身價約為750億美元，分析師估計比知名化妝品牌雅詩蘭黛，還要高出約150億美元

目前，Kirkland Signature品牌佔Costco總收入比重已從2000年前的約1成，提升至現時近3成，而集團預計將繼續提高自有品牌產品的銷售滲透率。

這樣的策略令Costco能夠在市場上提供更多高品質且價格合理的商品，吸引更多會員選擇和支持。於提高會員價值和滿意度，該品牌扮演著重要角色。

--會員佔比較重--

【圖5】--集團會員人數變化

「會員費用」是整個集團盈利核心，持咭會員數量由2017年9千萬人，至2023年第3季度會員人數已增長至近1.25億人，當中的付費會員，佔過半數。

會員數量持續向上，且續會率高達九成，美國和加拿大的續會率更高達93%，顯示會員的忠誠度相當高，可預期未來持咭人數不會太波動。

除了會員人數持續上升外，執行會員（Executive Membership）佔比也有所增長。執行會員是一種升級會籍，除了基本付費會員（Gold Star Membership）的費用外，還需要額外支付60美元。執行會員能夠享有2%的購物回饋獎勵，通常每年最高獎勵為1,000美元。

執行會員的設立不單增加了會員費用的收入，同時2%的回贈也能夠激勵客人增加購物，以達到收回會員費用成本的目的，間接地推動了集團的銷售成績。

--周邊業務--

除了高性價比的商品外，集團的貨場提供了一系列的附加服務，例如加油站、餐飲、眼鏡、旅遊等，這些附加服務並不賺錢，甚至可能虧損。不過，這些服務卻有效地提高了客人到實體店的意願。

現今市場中，不少同業已經逐漸加大電商發展，但目前集團的電商業務只佔收入不到1成。因此，吸引客戶到店體驗，對集團收入尤其重要，要推動客人到實體店消費，就要依賴這些只能在店內提供的服務。

同時，這些附加服務也大大提高了會籍的性價比，增加了會員留存的機會。

--同店和營運效益--

【圖6】--2013至22年度每間倉庫銷售金額

集團店舖同店銷售成績，一直保持增長。現時集團每平方米能產生的銷售額，高於競爭對手的1倍以上。

存貨周轉率較同業理想，這個指標用於反映經營時存貨的運營效率，次數愈高，代表存貨流動速度愈快，進而資金回籠時間較短。

集團在這個指標上平均12次以上，而其他同業大多數只有個位數，甚至低於5次，顯示集團的存貨運轉效益很高。

--營運成本低--

【圖7】--Costco, Walmart, Target 2017至2022年收入和純利比較

雖然集團毛利率極低，一般只有12%，相較對手Walmart（WMT）和Target（TGT）的24%少足足一半。但無損集團盈利增長能力，2017至22年間純利依然實現1倍以上增長。

為抵銷低毛利壓力，集團透過以下方法，去降低營運成本，以提高利潤水平和回饋會員的空間。

1） 大量入貨，減低成本（海量會員支持需求，令跟供應商議價能力提高。）

2） 集中大包裝和受歡迎商品（提高貨場效益）

3） 以抵買推動客戶主動幫公司賣廣告（節省廣告預算）

4） 選址偏遠地區（節省租金成本）

5） 簡單貨場裝潢和上貨程序（節省布置和人力成本）

6） 高薪和福利（低員工流失量，減少了培訓成本和提高工作效率）

7） 低於同業營運時長（節省人力、電費等固定成本）

集團整體營運和行政成本，一般只佔收入約9%。而Walmart、Target和BJ's wholesale分別高達20%、25%和14%，足見Costco的營運效率有多高。

--主要風險--

1）競爭激烈︰不少具實力的零售業對手，包括Walmart、Amazon、Target、Home Depot等，以及其他會員制倉儲超市如Sam's Club和BJ's Wholesale Club，這些競爭對手的存在使得市場競爭激烈。

2）利潤邊際低：集團的經營理念是提供「高性價比」的產品給客戶，這導致利潤邊際不高。因此，當成本如運輸和通漲上升時，很難完全轉嫁給客戶。這可能會對盈利產生相當大的影響，需要尋求其他策略來應對成本變化。

3）周邊業務成本壓力：周邊業務一直以超低價營運，而且不少商品已經很長時無調整價格。以熱狗為例，過去30年都維持1.5美元售價，長線或造成盈利壓力。另外，較受歡迎的加油站服務，都有機會因汽油價格波動，對盈利造成不利影響。

4）高度依賴美國和加拿大業務：這兩個業務分別佔2022年淨銷售額和營業收入的87%和85%。特別是在美國，集團高度依賴加州業務，佔2022年美國淨銷售額的28%，造成過度集中性風險。

5）增長空間受限：現時美加總人口，大約3.6億人。而集團持咭會員達1.24億人，若以收入比例作粗略估算，美加佔大約1.1億人。由於美加零售業市場成熟，故未來增長空間有限。

集團未來要保持增長，需要開發更多不同地區的市場。海外擴張雖然是集團的重要方向，但仍面臨一定的不確定性。集團現時已有對海外市場進行發展，暫時未見對收入分散性有明顯幫助，依然是美加市場獨大。

--三大護城河--

總括而言，我們可以從以下3方面體現到集團的護城河能力。

「收入方面」

集團的收入主要來自會員費用，而非商品銷售。這使得在經濟逆境時，不必像其他同業一樣擔心銷售波動。雖然這種模式導致純利率長期維持在約2.5%左右，但由於會員的粘著度相當高，續會率保持在9成以上，故集團的盈利能力非常穩定。

2017至22年間，純利依然增長1倍，可見低純利率無礙盈利成長。

「成本方面」

商品︰集團受惠於海量會員的穩定需求，故向供應商入貨時，有較高議價能力。

營運︰利用大包裝商品、抵買推動客戶主動幫公司賣廣告、簡單貨場裝潢和上貨程序、選址偏遠地區、高薪和福利以減低員工流失量、低於同業營運時長等一系列方法，將營運成本壓縮至遠低於同業的水平。

「競爭力方面」

集團行高性價比策略，對手當然可以同樣利用低價手段去競爭。但實際上，要做到Costco般低價，需要極高和穩定的需求量才能做到。這一點，恐怕一般對手難以複製。

--綜合分析--

【圖8】--跟大市和同業5年（2014至19）回報比較

【圖9】--跟大市和同業5年（2017至22）回報比較

集團勝負關鍵在於會員量，除了因為集團盈利側重於會費外，海量的會員能創造大量入貨（拉低成本）的條件，提高商品性價比度。同時以低廉的附加服務，進一步提高會員的內在價值，節省到的成本，集團主要會用來優化會員福利，令會員留存機會上升，進一步鞏固會員的盈利能力。

不惜進行低廉（甚至虧本銷售），看似有點笨。但暫時所見這個以成本，換取會員的方法，的確能夠成功構成一個良性的生態循環。集團過去20年，除了2009年受金融海嘯影響稍有倒退，收入和盈利都維持增長，成績算是不錯。

集團持續擴張門市業務，目前主要集中在美國和加拿大地區，雖然業務結構偏重這兩個地區帶來風險。

不過，換個角度思考，這也代表全球還有很多未開發的市場空間，透過開發新的國際業務，特別是在亞洲等地區，集團可以進一步提高業務潛力。

【圖10】--財務數據

【圖11】--同業基本資料比較

--投資策略--

我相信一般普通投資者，最希望就是買入一隻股票後，可以不用操作，靜靜地放在口袋裡就能自動增值，這就是最理想狀態。

而Costco這隻股票正正符合這個條件：業務簡單、抗跌力強、增長穩定性高，故值得大家考慮。

此股算是平穩增長型，適合大部份長線投資者。此股需要耐心等待，慢慢去沉甸出背後的成長力，長期持有才有望獲得穩步向上的財富增值效果。

由於有質素，所以很多時候都不平宜，現價大致合理區的頂部，不建這刻大手投資，但如果用慢慢分注或月供模式慢慢儲貨，仍是可以的，買入之後長線持有就可以。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前

，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）