銀諾醫藥-B(02591)是亞洲首家成功實現原研人源長效GLP-1受體激動劑商業化的創新藥企，核心產品依蘇帕格魯肽α於2025年獲NMPA批准用於T2D（二型糖尿病）治療，並於2026年1月正式納入國家醫保目錄，標誌著公司從研發驅動轉向商業化落地的關鍵轉折。2025年公司實現收入1.32億元，為首次商業化突破；2026年上半年營收達7,822萬元人民幣，同比增長38.6%，主要由醫保准入引爆銷售放量，也帶動覆蓋醫療機構超1,900家；虧損115.5百萬元，同比收窄5.7%。公司的短期股價催化劑在於依蘇帕格魯肽α治療肥胖及超重的III期臨床研究，頂線數據預計將於2026年底前公佈，同時澳洲肥胖及超重II期臨床數據也將讀出，探索包括每週一次、每兩週一次及每月一次的多種給藥方案，凸顯公司產品長效性的核心競爭力優勢。海外市場方面，公司正推進巴西、東南亞等市場註冊，澳大利亞II期數據也將為歐美申報提供支持，若達成授權合作或里程碑付款，將改善現金流。管理層希望2028年銷售額能達到10億元，實現盈利轉正。隨著肥胖適應症2027年的獲批，公司將切入規模更大的減重市場，打開成長天花板更廣闊的第二增長賽道。
此外，公司已向中國農業農村部提交依蘇帕格魯肽α用於治療伴侶動物（貓）糖尿病及肥胖症的新獸藥臨床試驗申請，該申請已於2026年初獲正式受理，佈局寵物TD這一藍海市場。目前公司股價大幅修正後投資價值已凸顯，值博率上升，當然也需關注研發不及預期和BD進展不確定性的風險因素。
買入價$3.80，目標價$4.70，止蝕價$3.35
筆者：輝立證券研究部分析師 章晶
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