上週末美伊局勢進一步失控。截至今日（3月9日），布蘭特原油急升約20%至每桶110美元水平，WTI同步暴漲，雙雙突破100美元大關，是自2022年俄烏衝突以來首次。回想2月底衝突爆發前，油價僅在70美元水平徘徊。短短一個多星期，漲幅驚人。
短期油價判斷
高盛指出，目前原油市場已計入每桶18美元的風險溢價，處於2005年以來的第98百分位。卡塔爾更警告，若戰爭持續數週，海灣國家將被迫停產，油價恐飆到150美元。沙特阿美已將4月運往亞洲的阿拉伯輕質原油每桶上調2.50美元，創2022年8月以來最大調漲幅度，向市場發出供應趨緊的強烈訊號。
筆者判斷，**短期油價將維持在90至120美元區間震盪。**核心風險在於霍爾木茲海峽—全球近20%石油貿易的必經通道—航運幾近停滯。高盛推演，若海峽封鎖持續五週，布蘭特很可能企穩100美元以上。
美國有招可出?
特朗普表示軍事行動預計持續約四週，並在社交媒體宣稱「與伊朗不會達成任何協議，除非無條件投降」。然而，Polymarket數據提供了更豐富的市場預期：
數據反映市場主流預期：衝突大概率在二季度內結束，全面地面入侵概率偏低。換言之，這是一場有限度的軍事衝突，而非長期全面戰爭。特朗普政府亦有動機以解除俄羅斯石油制裁來增加供應，壓抑油價。
對實體經濟影響
油價飆升對全球經濟的影響需要分層看待：
對美國： 美國汽油均價已跳升至每加仑3.45美元，較一周前漲約16%。通脹壓力直接削弱聯儲局短期減息空間。摩根士丹利表示，美聯儲短期減息機會率下降，但全年減息大方向不變。
對中國： 影響相對可控。巴克萊估算，若油價長期維持在100美元，中國通脹率僅上升約0.3個百分點。中國擁有約12億桶戰略石油儲備（約104天進口需求），且近兩年在油價偏低時已大量儲備。渣打亦估計，油價每上漲10%，中國PPI約在三個月內上漲1個百分點，對CPI影響微乎其微。不過，航空業首當其衝。瑞銀估計，若油價升至80美元，中國三大航空公司均可能陷入虧損。現時油價已遠超此水平，航空股短期應避開。
投射到中國及美國經濟影響
摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強的觀點頗為中肯：霍爾木茲海峽中斷導致全球日均石油供應減少200萬至300萬桶，但長期封鎖概率較低，屬短期風險溢價增加，中長期仍可控。中國能源結構持續轉型，石油強度逐年下降，新能源部署加速，使油價飆升的邊際衝擊正在減弱。
下一步可能性
戰線推進、停火可能： 從Polymarket數據看，市場給予6月底前停火65%的概率。伊朗方面已任命新最高領袖（穆杰塔巴·哈梅內伊），強硬派仍掌權，短期談判空間有限。但隨著雙方軍事消耗增加，二季度出現某種形式的降溫是大概率事件。
和談的時間點： 美伊核協議3月底前達成概率僅5%。但若特朗普的四週軍事行動如期結束，4月中至5月可能是和談窗口期。投資者應密切關注這個時間節點。
策略
風險管理：先沽出手頭有盈利股份
在油價處於極端波動的環境下，首要動作是鎖定利潤。今日恒指下跌597點至25,159點，跌幅2.3%。恒生科技指數報4,846點，下跌2.1%。恒指波幅指數（VIX）飆升15.3%至30.82，反映市場恐慌情緒高漲。更值得留意的是，3月5日北水單日走資277.4億元創紀錄，說明機構資金正在大幅撤離。
筆者建議：凡年初至今有超過10%盈利的持倉，可先減持一半鎖定利潤。 尤其是與大市關聯度高、估值偏高的科技股。保留彈藥，等待更清晰的訊號。
與大市關聯度高的持倉要警惕
恒生科技指數自去年10月高位已累計回撤約30%，加上油價衝擊、北水外流、美伊局勢不明朗三重壓力疊加，短期繼續承壓。年初炒起的AI概念股，多數已從高位回落兩至三成。此刻無謂急於追貨。
低風險配置：守得住才能攻
在亂局中，防守比進攻更重要。以下為低風險配置思路：
**高息ETF（3190、3145）：華夏亞洲高息股票ETF（3145）**年初至今回報大於10%。其持股以金融、能源等防禦型板塊為主，在地緣風險下表現相對穩定。月派息設計亦提供現金流緩衝。
**富邦滬深港高息率ETF（3190）**追蹤30隻滬深港高息股，年化息率約6%，覆蓋A股及港股。在油價衝擊下，高息策略的防禦力已經顯現—近期高息板塊明顯跑贏大市。
黃金相關： 現貨黃金目前在5,100至5,300美元區間震盪，此前在1月底曾創下5,595美元的歷史新高。避險需求持續支撐金價，黃金依然是亂局中最可靠的避風港。建議於5,000美元以下分段部署黃金相關ETF
高息股、中特股： 過去一周，高息股板塊表現遠優於科技股。公用股逆市造好，電力及能源股受惠於資金從高增長板塊轉向擁有實體資產的傳統大型企業。加上AI數據中心的發電需求擴大，進一步提升公用股的吸引力。中特估概念下的央企高息股，股息率普遍在5至8厘，兼具政策支持及估值修復空間。
撈底
油價衝擊帶來的恐慌性下跌，往往也是中長線佈局的好時機。以下分析幾個撈底方向：
恒生科技指數主要成份股
恒生科技指數從去年10月高點回撤超27%，估值已處於歷史中低區間。多家主流機構並未扭轉中長期看法：
瑞銀 明確看漲，認為中國科技行業將在2026年受益於資本支出增加和AI能力進步，目前資本支出僅為美國同行的幾分之一 長城基金 認為本輪調整屬中短期結構性調整，國內優質科技企業核心競爭力未變 年初至今跌幅： 恒生科技指數成份股中，百度年內跌幅最大之一。但其AI業務穩健，分拆崑崙芯為潛在催化劑。中芯國際亦從高位回調，3月觸及新低。
現時估值： 港股科技股普遍處於20倍預測市盈率左右，相較美股、日韓科技股更具估值優勢。以百度為例，現價約112港元，較年初推薦的145港元已回調超過兩成。
業績作為催化劑： PPI有望於5至6月轉正，科技與周期仍是中期核心主線。當油價衝擊消退，被錯殺的優質科技股將率先反彈。對於阿里 (9988), 騰訊 (700), 百度 (9888), 於現價分段吸納, 別急於接火棒。
AI相關題材
雖然短期受油價和地緣風險壓制，AI產業的長期邏輯並未改變。AI方向長期看性價比非常優質，尤其是硬件部分（半導體、光模塊、光纖），既有業績又有政策扶持。
**大模型股（MINIMAX、智譜）：**兩家公司代表了中國AI大模型的最前沿。作為純大模型企業，與阿里、字節等綜合廠商形成差異化競爭。短期股價隨大市調整，但中長期具備稀缺性溢價。候低吸納, MINIMAX
光通訊、長飛光纖： 長飛光纖光纜（6869.HK）年內累漲超150%，受惠於AI數據中心帶動光纖需求高漲。CRU數據顯示，2026年1月中國G.652.D裸光纖現貨價格同比上漲92%，全球四大光纖龍頭產能滿負荷運轉。現價經歷3月初調整後，若回到110港元以下可考慮分批吸納。
另類選擇
**港交所（388）：**港交所的投資邏輯獨立於油價。2025年全年純利177.5億元，按年增長36%，再創新高。市場普遍維持「買入」評級，目標價520港元。港交所處於有利位置，受惠於AI企業IPO潮（智譜、MINIMAX、壁仞科技等接連上市）及內地企業擴張需求。超過300家公司等待上市，為港交所提供持續的收入動力。即使油價動盪帶來短期拋壓，港交所獨特角色的長線價值不受影響。
操作總結
最關鍵的判斷：Polymarket給予6月底前停火65%概率。這意味著油價衝擊大概率是季度級別的短期事件。現階段做好防守、保留現金，等待二季度和談窗口出現後再逐步加碼，是最穩妥的策略。戒急用忍，此時不是全力進攻的時候，但絕對是為下一輪進攻做好準備的時候。
作者：大聖資產管理有限公司 投資經理李明德Create Lee。證監會持牌人士。
港股美股股評人，20年投資經驗，由賣方到買方，堅持基本面重要性。
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