上周五美国公布了8月份消费者物价指数（CPI）当月涨幅0.4%，创过去3个月中最高涨幅；12个月CPI涨幅3.4%，符合市场预期。扣除食品和能源后的核心CPI当月上涨0.3%，高于市场预期；核心CPI年涨幅为2.4%。过去一年中，能源价格上涨最快，涨幅达16.3%，仅汽油价格就上涨了27.4%，燃料油价格更是大涨了52%。仅8月份一个月，能源指数上涨4.2%，其中燃料油涨幅超过10%。
基于美国8月份通胀回升较快，市场预期美联储本周加息的可能性大大增加，FedWatch周五已经将9月加息概率从一周前的60%提高到了87.3%。美联储面临的加息压力陡增。
最令人不安的是目前看不到这一轮油价上涨推动通胀的关键因素-地缘冲突-有在短期内缓解的迹象。美国最近开始了新一轮解决俄乌冲突的外交努力，在中期选举前有所成就应该是特朗普总统非常希望看到的结果，但是目前还很难判断。而中东局势则正在向更加严峻的情况演变：亲伊朗的胡塞武装接管了沙特支持的也门政府控制的最后一个红海沿岸港口-穆哈市，还夺取了位于曼德海峡核心地区的岛屿，实现了对只有28公里宽的曼德海峡的全面控制。这意味着伊朗实际上控制了阿拉伯海上贸易的两大咽喉要道。
上周彭博社刚刚报道沙特8月原油日产量大跌190万桶到623.8万桶，为1990年以来的最低产量，低于今年早期冲突更为激烈的时候。这不是因为沙特突然想减产抬高油价，而是因为伊朗和胡塞武装已经事实威胁到了其原油出口途径。沙特是世界最大的石油出口国，花了多年时间建成东西向的原油管道以保证其原油可以绕过伊朗控制的霍尔木兹海峡直接到红海装船，但是现在胡塞武装已经证明这一原油管道也不再安全。沙特原油出口大幅降低不仅关乎于沙特，更会对世界造成巨大的风险。愿意与否，我们每一个人都会被迫卷入这一漩涡之中。
美联储加息、中东冲突升级、美国国债规模超过40万亿促使财政部人为压低长债收益率、美股估值过高…… 按说这一系列问题应该指向美股大幅下跌和AI泡沫破裂。但是，到目前为止， 即使是相同权重来计算的S&P500指数仍然距离其历史最高点不远，纳斯达克指数在过去一个月里则只在一个区间内波动。上周五，在美联储加息概率大涨的时候，美股三大股指不降反升，分别出现了接近1%的涨幅。
我们应该如何看待市场的这些反常表现？
如果单看美国上市公司的最新季报，业绩仍然很好。根据统计，到8月31日已经公布第二季度财报的S&P500公司中，大约88%的公司每股收益都超出了市场预期。一些行业得益于产品价格上涨（比如原油生产商），还有关税退税对一些公司的影响（根据最高法院裁决特朗普政府不得不归还其之前从美国公司收取的几十亿美元关税）。AI也继续在推动不少公司利润上涨。
从全球资本流动角度看，虽然欧元区上周再次加息，欧洲通胀问题比美国更加严重，利率水平却低于美国。欧元区也同样面临政府债台高筑的问题。中东冲突加剧只会使得欧洲面临比美国更为严重的的通胀问题。如果美联储加息，资金回流美国的可能性更高。所以，美国国债市场和美国股市仍有可能在短期内受益。
当然，投资者有两个比较大的担心：一是通胀是否继续上涨，推高国债收益率和整体利息水平；二是AI泡沫。投资者对企业在AI上的花费更加敏感了，比如谷歌母公司第二季度财报利润非常可观，但是其预计的未来支出高出了市场预期，股票出现了下跌。
谁也无法预测中东和俄乌冲突近期会走向哪个方向。但是，总体来看，美国股市目前看起来是在消化负面消息，对风险打折，更像在爬升一堵“担心的墙”。虽然油价大涨，高科技股票基本在盘整，特别是那些在纳斯达克指数中的公司股票；道琼斯指数中的工业类股票有些落后。在这样一个估值本身已经比较高的市场里要获得高于平均值的回报，最重要的是保持耐心，避免明显的愚蠢错误，然后尽可能做一个反向投资者。
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