上周五美国公布了美联储最为关注的通胀统计数据-个人消费支出（PEC）价格指数。2月份该指数上涨了0.3%，符合预期，但是扣除能源和粮食价格之后的核心个人消费支出（PEC）价格指数则上涨了0.4%，高于预期，为2024年1月以来上涨幅度最大的月份。与一年前相比，该指数全年上涨2.5%，核心PCE则上涨了2.8%，高于市场预期。
同时，美联储亚特兰大支行最新GDPNow 模型预计美国第一季度GDP实际增长率为 -2.8%，远低于该模型之前的预测。去除黄金进出口调整后，该模型预计美国第一季度GDP实际增长为-0.5%。当然，这一模型的数据完全基于数学计算，没有进行任何调整。但是，从总体趋势来看，主要经济学家们和该模型对GDP增长的预期在2月底发生了重大变化，从第一季度GDP正增长变成了负增长，预示趋势性的转变。
一方面通胀指数居高不下，另一方面GDP增长预期大幅下滑，两项相加指向一个投资者不愿看到的可能性：滞胀。如果滞胀真正成为事实，美联储的手脚会被严重束缚，将因担心通胀无法在经济下行之时大幅减息。这是美国经济和股市目前面临的最大风险之一。
上周美国S&P500指数和纳斯达克指数都出现下跌，特别是周五下跌更加明显。与此同时，上周五纽约黄金期货价格则再创新高到每盎司3,124美元，现货黄金也接近3,100美元。从去年年底到上周五结束，第一季度接近尾声，黄金期货价格从2,629.20美元到3,090美元, 涨幅已经高达18%，有可能成为自1986年7月以来表现最好的季度。华尔街银行最近纷纷提高了对黄金的预测价，美洲银行预测到2027年金价将达到3,500美元，高盛和法国兴业银行则认为今年年底金价将达3,300美元。
那么金价的持续上涨是对美国经济滞胀风险的恐慌反应吗？
从数据来看似乎还并非如此。到目前为止，推动金价上涨的压力似乎并不是来自于担心美国经济滞胀的西方机构和个人投资者，更多是来自于全球央行增加黄金储备以及印度和中国的投资需求。
央行购买黄金更多是出于对地缘政治和全球贸易乱象的担忧。根据世界黄金协会的统计，虽然从2010年开始全球央行已经持续15年净买入黄金，在2010年到2021年之间，全球央行平均每年净买入黄金481.36吨；可是在俄乌战争开始之后的三年中，全球央行净买入的黄金每年都超过了1,000吨。根据世界黄金协会在去年2月-4月进行的央行黄金储备调查报告来看，参与调查的70份问卷答复中29%计划在12个月内增加黄金储备，为2018年开始该调查以来最高比例，特别是2024年参与调查的问卷中81%认为在12个月内央行的黄金储备将增加，没有人认为央行黄金储备会减少，为2019年以来首次；未来5年69%认为黄金在央行外汇储备中的占比将更高，比例远高于2022年时的46%和2023年时的59%。俄乌战争开始之后美国在全球冻结俄罗斯资产的决定让很多国家更加担心其资产的安全性，进而更愿意在自己的保险库里持有无法被美国冻结的黄金。最近特朗普总统的关税威胁和不按常理出牌的地缘政治策略更是加剧了全球的担忧。
根据世界黄金协会的统计，2024年美国黄金投资需求（金条和金币投资）比2023年下降了30%以上，欧洲则下降了近50%。目前在美国金币和金条相对于黄金现货价格的溢价还非常低，也说明个人投资者尚未开始大举买入，否则溢价会大幅上涨。同时，黄金矿业公司的股票涨幅落后于黄金也是投资机构和个人尚未加入的另一个证明。黄金公司股票通常被看作是加了杠杆的金价。当金价上涨的时候，黄金矿业公司的股价通常上涨得更快。但是，到目前为止，黄金矿业公司股票的涨幅落后于黄金本身。这正是因为各国央行不会购买黄金公司股票，印度和中国的投资者也不会购买美国和加拿大的黄金矿业公司。因此，在这一轮金价上涨过程中可以说西方零售投资者到目前为止一直都是缺席的。
但是，从最新的数据来看，个人投资者开始进入黄金市场了。很多西方投资者用黄金ETF来参与黄金市场。当投资者买入黄金ETF的时候，黄金ETF会发行新股，因此黄金ETF的发行股数量增加通常意味着投机需求增加。去年上半年只有亚洲在买黄金ETF，其他地区都在抛售黄金ETF，下半年北美的买入也只是弥补了上半年的抛售。但是，最近美国最大的黄金ETF- SPDR Gold Shares (GLD)的已发行股数开始出现明显上涨了，回到了3.25亿股，但是离2020年9月底的高点4.34亿股还相差甚远，彼时GLD的价格只有178美元，比目前的价格低近40%。
如果市场对美国滞胀的担忧继续增加，机构和个人投资者很可能需要更多加注在黄金市场上，那么金价有可能短期内仍然维持上涨的趋势。但是，调整是不可避免的，我并不希望大家过于激进。我目前更看好的是黄金矿业公司，这些公司的股票仍然落后于金价的涨幅。
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