上一次Shiller市盈率升至現水平，已是科網泡沫年代的事。
眾所周知，特別是大型股，目前股市估值正處於高企水平。
在經歷逾3年的牛市後，標準普爾500指數於過去3個曆年分別錄得23%、24%及16%回報，估值上升幾乎在所難免。
但以一個關鍵估值指標來看，估值已升至歷史高位，此指標就是Shiller P/E Ratio，亦稱為週期調整市盈率(CAPE Ratio)。
Shiller P/E Ratio以其創立者、諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller命名，衡量某一指數(一般為標普500)的市場價格，相對於經通脹調整後、長達10年的平均盈利水平。
這種較長期視角，有助平滑短期盈利波動的影響，較一年期數據能為投資者提供更廣闊的市場估值視野。
其設計目的，是讓投資者大致掌握大市目前所處位置，以及未來可能走向。
目前Shiller P/E Ratio約為39.85倍，這個水平有何特別之處？
因為這是自2000年7月科網泡沫高峰以來的最高紀錄，即時隔逾25年再度見頂。
這個水平甚至高於2021年10月在疫後科技股熱潮高峰時出現的38倍。
Data by YCharts.
繁榮與崩潰？
或許我毋須多提大家亦記得，每當Shiller P/E見頂之後，隨之而來的是甚麼情況，但為免有人不知道，簡單重溫一下：當時市場隨後出現崩盤。
2000年，科網熱潮最終由盛轉衰，標普500於2000年至2002年間歷經長達3年的熊市，其間分別下跌9%、12%及22%。
至2003年1月，Shiller P/E Ratio回落至約21倍，重返歷史正常區間。
至於在2021年見頂後，標普500於2022年下跌18%，其後在2023年反彈，而Shiller P/E Ratio在2023年4月回落至28倍。
這是否意味著市場將於2026年甚至2027年出現大幅調整？
沒有人能確定預測未來走勢，但從歷史經驗看，當Shiller P/E Ratio大幅抽升後，市況往往會出現回落。
當估值已處於如此高位，企業盈利必須持續上升，方能合理化這樣的股價水平。
若盈利增長未能達標，無論因宏觀經濟因素或其他原因，投資者往往會尋找風險較低的資產，如債券、商品、小型股及價值股。
這將引發被高估的大型股出現拋售，而大型股在整體市場市值中佔比極高，其股價下跌將對大市造成不小壓力。
同樣地，我們亦無法肯定，在這個歷史高位的Shiller P/E Ratio之後，是否必然出現調整或熊市。
部分分析師認為，AI熱潮正推動盈利及生產力提升，從而可合理化較高股價，這或許是事實，但投資者仍然應該為最壞情況預作準備。
這意味著，投資者在選股時應留意其市盈率水平，若明顯高於歷史平均，便可能是一個警號。
作者：Dave Kovaleski, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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