某程度，港股近幾個月的表現，也算是能貫徹鼓勵投資者做“耐心資本”這個上頭的意旨。光以過去幾個交易日的醫藥板塊的股價表現為例，好幾個月以來曲折上漲，然後忽然持續兩天“要命不要錢”地大跌，讓你懷疑人生，上周五和本周一卻又不需要“理由”地回到數個交易日前的高位……某程度，也相當“無語”，因為，許多上市企業的前景，其實確定性未必高，估值也不算超便宜，資金這麼來回倒騰，像欺負散戶多於鼓勵人做長線投資……每個交易日三數個百分點的起落倒無所謂，但動輒每天5%至10%以上的拉扯，並不算是一個“友善”的“牛市”，更像是時常“失心瘋”。
回說個股。
比亞迪，中期業績的利潤低得讓人意外，但讓人可以看出許多東西。很明顯，比亞迪處於中短期運營發展的剛性的調整“陣痛”期，產能、規模在階段性收縮，仍要為去年年底和今年首季向經銷商的過度“壓貨”“埋單”。沒幾個人留意到，其僱用的員工，已由去年底的96.89萬人裁減至截至今年六月底止的88.54萬人！網絡上有許多迪粉把盈利的差弱歸因於研發金額的同比大幅飆升，但事實上，研發的烈度，只是延續過去數年以來的線性的上漲趨勢，並沒有通過這一項來所謂刻意“隱藏”利潤。讓我多了一點“省悟”的，反而是海外銷售的利潤，在過去，絕大部分人（包括我）都以為非常“賺錢”，殊不知，毛利率固然是優於內地的銷售，但也不見得很厲害。查資料，去年全年海外銷量是41.72萬輛，收入是997億元，成本是711億；今年上半年海外銷量是47萬輛，已超過去年全年，收入是830億，成本則是604億；意味?，海外銷售，收入和成本的比例是1.37至1.4之間，不算有多彪炳。大摩懷疑管理層在利用這段陣痛期刻意進行財務“洗澡”，以利蓄勢更輕身上路，是有可能的，但可能也意味?，如野村的研報所言（我一直也在如此猜測），出現了經營槓桿的負效應（產能升，銷量同步升，出現規模效應；但銷量不濟，產能和用工也得收縮，但折舊是剛性的，毛利率自然下移，裁員遣散需要錢，也可能要計提一些過度購置了的材料……）。跟蹤比亞迪運營的人都知道，電池外供肯定比去年多得多，又有如儲能等按理越來越好的業務，但第二季度的利潤面貌居然差弱如斯……周一晚，比亞迪還公布了八月份的銷售，也是不如人意！（倒是比對七月有所增加）個多月前，我曾猜想比亞迪的股價至少低迷兩三個月，看來，這次的“陣痛期”之長，以及其對股價走勢的影響，需要重新考量。
金、銅、氧化?等價格，後續依然偏強，基本已成了資本市場的共識，過去動輒僅四倍至七八倍的市盈率估值，疊加美國可能減息和美元貶值等中長線預期，“牛市”情景下，致使資本市場願意把估值中樞推升至新的台階。依然看好如紫金礦業、洛陽鉬業、中國宏橋等股的中期股價表現。上周沽清了五礦資源，實屬不智。
內險股，個人的看法跟近兩個交易日股價走勢顯示的背後的某些資金的好惡似乎相悖。有相當一批資金更在乎內地利率中長期進一步的下行趨勢，因而對如側重壽險的新華保險持審慎態度：長端利率越低，折現之下，責任準備金將顯著增加，進而導致資產淨值的持續受壓；反而沒那麼理會內涵價值的持續改善。但我認為新華保險比絕大部分險企都能夠適時重倉“抄底”內地股市尤其是港股中的權益類資產（股票），長期而言將深度受益。如無意外，本倉將會至少保留一定的新華保險的份額。
農夫山泉、老鋪黃金和泡泡瑪特，ROE動輒逾30%至40%以上，我懷疑是港股全市（乃至包括內地股市）中最高的。當然，它們的市淨率也是動輒十幾二十多倍，很誇張。很難清晰界定它們之間投資（投機）價值的高低優劣，視乎各人不同的認知和預期。農夫山泉，我不太懂評量它的增長空間。泡泡瑪特，當下的增長和業務全球化的“氣勢”最強，但大眾的趣味的遷移態勢實在難以預估，也許當股價下探至$300以下（預估市盈率40倍以下）會引逗我的重新佈倉的興味和信心。老鋪黃金也有它的讓人憂疑之處，至少，中國極少能成功培育真正的奢侈品牌，跟西方運營多年的如愛瑪仕等不一樣，而且，大量的其他賣黃金首飾的品牌似乎也是躍躍欲試玩“一口價”而購成一定的潛在的競爭。但它卻又有它一定的“安全墊”，以黃金作為奢侈品的基本材質，似乎是最容易為國人所接受的；當下的預估市盈率已降至23至25倍左右，感覺具備較高的值博率。分紅與配股集資買黃金做原材料，理論上確如管理層所言是不相悖的，不過，企業的現金不足，幾乎定期（一年內一次至兩次？）向市場伸手，其實不利市值管理；按理，不分紅兩年，積存夠資金，不大需要再向市場集資，這樣，更有利股價的行穩至遠……另外，有趣的是，在一眾投行中，大摩近期給予老鋪黃金的目標價是較低的，同時，大摩居然又是上周四股份激勵平台減持股份的獨家賬簿管理人，可能意味?，管理層是真心不想小股東“高位接火棒”的，並跟大摩有某種的“默契”。如此，在中績發佈會時不想給投行未來的發展指引（避免跟散戶之間存在信息差）的顯得古怪的行徑就約略可以理解了。
周一，美圖和快手股價下跌，當中美圖的跌幅更是誇張。據聞，跟谷歌推出全新一代圖像生成與編輯模型Gemini 2.5 Flash Image有關。
