Anthropic IPO：3大主要風險

Anthropic終於在上周提交期待已久的招股書，讓投資者深入一覽這家人工智能（AI）公司的財務、機遇與風險。

管理層聲稱公司擁有高達40萬億美元的總潛在市場規模，涵蓋「知識工作」的經濟價值、AI解決方案與服務的累計全球影響，以及其他AI正在或未來可能造成影響的領域。

龐大市場機遇與驚人增長——上半年收入較2025年上半年增1,300%——從投資角度看聽來誘人。不過，公司風險章節長如一本書。雖然風險眾多，但在你權衡Anthropic首次公開招股時，有三大重點須留意。

1. Anthropic面對大量競爭

Anthropic是最受歡迎AI模型之一Claude的創造者。管理層看到令人瞠目的40萬億美元總潛在市場規模，意味着它視該數字為可能賺取的金錢總額——大於今日整個美國國內生產總值約35.6萬億美元。Anthropic過去12個月收入197億美元，且增長迅速；第二季銷售按年增1,368%。

不過，它遠非市場唯一玩家。其他受歡迎AI模型，如Alphabet的Gemini與OpenAI的ChatGPT，正努力並花費數十億美元保持競爭力；還有大量其他公司正研究如何令技術變得便宜或免費。

當中國低成本的DeepSeek於2023年推出時，最初重創AI股。雖然它們大多已復甦，但類似事件再次發生的威脅仍在。其他公司如Apple正運行可本地處理數據的裝置端AI模型。由於技術可快速演進，Anthropic未必永遠佔上風。

在健康市場中，競爭對消費者有利，往往拉低價格。改進的技術亦會拉低價格；為保持競爭力，Anthropic某時或亦須如此。

即使按現價，它也未必能長期維持現時增速。四位數收入增幅令人興奮，但長遠完全不可持續。

2. 急需的算力價格料將上升

Anthropic的急速增長正推動盈利能力。扭虧後第二季報告營業利益9.74億美元，但這並非全部故事。

它與眾多夥伴簽有多年算力重大合約，訓練與推理令模型運作所需。「我們開發、訓練、改進與部署前沿模型的能力，取決於能否取得龐大且不斷增加的專門算力，」它寫道。

它已與Google、亞馬遜、博通、Space Exploration Technologies、微軟、Advanced Micro Devices等鎖定多年長期協議。在部分現行協議下，未來承諾達2,656億美元，年期由一至二十年不等。不過還有若干協議未列明確切未來承諾，但預期「重大」。按估計，或超過5,000億美元。

管理層指出其效率：第二季收入增1,368%，而算力與基建開支僅增300%。不過我會留意這些趨勢會否逆轉。