新火研究院表示,美國參議院未能推進《數字資產市場清晰法案》(CLARITY法案)標誌著數字資產博弈已由「是否監管」轉向「如何完善監管」,客觀上為香港創造了具時效性的戰略窗口。以下是新火研究院的最新分析。 美國參議院未能在程序性表決中取得推進《CLARITY法案》所需的60票門檻,令法案暫時無法按原定安排進入全院審議。對於原本期待美國在年內快速完成數字資產立法的市場而言,這無疑是一個挫折;但若因此斷言美國已放棄數字資產監管,或認為行業發展邏輯已被推翻,同樣失之武斷。 更準確的判斷是,兩黨博弈的重心已經由「是否需要監管數字資產」,轉向「如何設計及執行監管規則」。法案並未因此夭折,仍然處於立法議程之上,只是2026年剩餘會期有限,後續推進空間將更加緊張。 過去一年,眾議院已以294票的跨黨派支持通過相關文本,參議院銀行委員會亦已完成推進程序。共和黨最新草案吸收了民主黨提出的逾百項實質性修改,官員利益衝突、穩定幣收益、銀行存款分流、州與聯邦執法權分配,以及開發者保障等問題,均已進入最後談判階段。 這反映出,目前的核心分歧已不再是「要不要為數字資產立法」,而是監管規則應如何落地、不同監管權限如何協調,以及數字資產市場應如何與現有銀行體系銜接。這更接近成熟市場立法過程中的「最後一公里」,而不是對既有監管方向的全面否定。 對行業而言,這次投票未能通過至少帶來三點啟示。 第一,美國的監管框架並未回到真空狀態。《GENIUS法案》所建立的穩定幣框架已經存在,證券交易委員會(SEC)及商品期貨交易委員會(CFTC)仍可透過規則制定、豁免及過渡性安排,提供一定程度的監管確定性。立法進程受阻,不代表市場將重新陷入完全缺乏規則的狀態。 第二,全球監管競爭並未因美國立法延宕而停頓。歐盟《加密資產市場法規》(MiCA)、香港穩定幣發行人監管制度,以及亞洲其他市場的數字資產市場規則,仍在持續吸引人才、資本及發行資源。美國若錯過本輪立法窗口,真正可能失去的並非加密技術本身,而是參與制定全球行業規則的主導權。 第三,機構資金更重視監管的可預期性,而非短期政策消息帶來的市場刺激。短期而言,投票受挫或會打擊市場情緒;但對真正成熟的機構而言,業務策略不應建立在監管空白或政策套利之上。按照更高的合規標準,提前完善資產託管、信息披露及風險管理架構,仍然是吸引機構資金的必要條件。 因此,即使《CLARITY法案》未能在今年內通過,也不宜簡單將事件歸結為「立法失敗」。新火研究院認為,這更像是一場針對美國數字資產監管體系的制度壓力測試。下一階段值得關注的主要有三點:兩黨及參眾兩院之間的談判能否重新啟動;年底綜合性立法是否仍有機會納入相關條款;以及 SEC 與 CFTC 會否透過行政規則,先行出台過渡性或裁量性安排。 美國立法過程的延遲,客觀上為香港爭取了關鍵的戰略窗口。在機構資金對合規確定性訴求的背景下香港憑藉連續、漸進的政策路徑,展現出更強的監管可預期性。然而,這一制度紅利具有明顯的時效性,受制於本土市場體量與美國的客觀差距,加之全球金融體系對美監管的跟隨效應,香港能否將階段性優勢轉化為長期優勢還有待觀察。 對業內機構而言,現階段最務實的策略,是將「立法延期」轉化為提升自身能力的「備考期」。企業應藉此全面檢視託管架構、信息披露機制、客戶資產隔離安排及風險管理體系,並以更高標準提升合規適配能力,從而建立能夠跨越政策週期的合規先發優勢。 (BC) #新火研究院
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