大眾旅游市場剛需築底 同程旅行展現強勁抗逆力
隨著內地旅遊消費轉趨理性與本地化，大眾旅遊市場展現出遠超預期的韌性。港股上市公司同程旅行(00780.HK)最新發布的二零二六年中期業績報告，便為市場提供了一個觀察內需消費新形態的絕佳視角。在第二季度面對航空燃油附加費高企、長途旅行意願承壓等外部考驗下，公司憑藉對非一線城市用戶需求的深度錨定，上半年實現總收入人民幣99.93億元，按年增長10.5%；核心盈利指標經調整溢利淨額更逆勢上揚14.6%至17.92億元，經調整淨利潤率提升至17.9%，展現出極高的經營質量。
微信生態與非一線城市網絡築牢基本盤
不同於專注高端或出境遊為主的傳統旅遊平台，同程旅行自始至終將重心放在大眾市場。業績顯示，截至二季度末，平台年付費用戶規模達2.54億人，十二個月內累計服務高達20.44億人次，且超過87%的註冊用戶來自非一線城市。非一線城市用戶對旅遊產品的價格敏感度較高，但復購意願與忠誠度極佳。同程旅行依託微信生態的低成本引流優勢，配合一站式服務閉環，上半年平台用戶年度客均收入貢獻按年顯著增長10.3%，用戶年消費頻次亦上升1.8%，充分體現其在大眾市場的變現潛力。
住宿與酒管業務成第二增長引擎
在業務結構方面，同程旅行正由單一的線上代銷平台，向多維度的旅遊產業鏈延伸。上半年核心線上旅遊平台業務收入按年增長12.7%至87.94億元。其中，住宿預訂服務收入按年增加11.1%至28.45億元，這主要得益於非一線城市消費者對高品質住宿需求的結構性升級，以及國際酒店業務的強勁表現。更令人矚目的是，包括酒店管理在內的其他業務收入按年大增46.3%至19.87億元。旗下藝龍酒店科技平台與萬達酒店度假村保持高速拓展，目前在營酒店總數已突破3,500家，籌備中酒店亦超2,000家，為集團提供了高毛利的長期增長動能。
人工智能深度嵌入 賦能營運降本增效
在技術應用領域，同程旅行正積極將生成式人工智能全面注入旅遊全流程。旗下專注於行程規劃的人工智能智能體DeepTrip完成了重點升級，具備更強的偏好記憶與客製化規劃能力，截至二季度末全球累計訪問用戶數已打破1,000萬大關。此外，公司作為首批接入微信人工智能生態的旅遊平台，正加速打通全新流量入口；線下則陸續部署人工智能翻譯屏與智能導覽等硬件設備，內部客服亦全面配備人工智能輔助工具，大幅提升了業務處理效率與客訴響應速度。
經營槓桿持續釋放 估值重估蓄勢待發
總括而言，同程旅行在充滿挑戰的宏觀背景下，憑藉非一線市場的剛性需求、酒管業務的第二曲線，以及人工智能技術的降本增效，成功打造出極具防守性的商業閉環。現時市場對其在大眾旅遊市場的龍頭地位及獲利改善預期尚未完全反應，隨著經營槓桿持續釋放，公司具備顯著的估值修復空間，長期投資價值值得關注。
胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁 – 黃偉豪
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