中國中免（1880）近日宣佈一項戰略收購，旗下中免國際以不超過3.95億美元現金，購入DFS集團大中華區旅遊零售業務股權及資產。交易涵蓋港澳地區門店（除澳門新濠天地店外）、DFS Cotai Limitada 100%股權，以及大中華區無形資產如品牌權、會員系統及知識產權。交易完成後，公司將以每股H股77.21港元（較2026年1月19日收市價87.4港元折讓約11.66%）向LVMH間接全資子公司Delphine SAS及Miller家族附屬Shoppers Holdings HK，分別增發不超過733.01萬股及463.74萬股H股，總代價上限9.24億港元。
同時，公司與LVMH簽署諒解備忘錄，將在產品銷售、門店拓展、品牌宣傳、文化交流、旅遊服務及客戶體驗等領域深化合作。對LVMH而言，這是戰略性退出大中華區直接運營，轉而透過持股分享中國免稅市場增長；對中國中免來說，則強化港澳布局、借力全球頂級奢侈品集團提升競爭力。
回顧2025年第三季，期內營業收入117.11億元人民幣，按年微跌0.38%；去年首三季累計營業收入398.62億元，按年下跌7.34%。第三季純利4.52億元，按年下跌28.94%；前三季度累計純利 30.52億元，按年減少22.13%。扣除非經常性損益後的淨利潤前三季度30.36億元，按年減21.60%，主要受消費需求放緩影響。經營活動產生的現金流量淨額前三季度33.88億元，按年減33.62%，主要因銷售收款減少。
業務層面，海南區域各店深化「免稅+文旅」場景融合，打造強大的首店矩陣，引入泡泡瑪特DIMOO「自然的形狀」主題全國首展、迪士尼商店三亞首家快閃店，通過「免稅+體驗+社交」模式，將免稅購物空間升級為可遊、可玩、可分享的文旅目的地。
集團旗下全新概念店cdf澳門新馬路店開業，全力推動建設澳門國際機場離境店，進一步完善澳門市場「度假村－景區－空港」全鏈路戰略佈局。同時，蘭州中川國際機場有稅項目高品質經營，為後續推廣到更多機場及商業項目做出了優良示範。此外，三亞國際免稅城三期項目等工程均持續推進。海南三大機場2025年旅客吞吐量破5,000萬人次，利好免稅消費。
集團早前宣佈首次派發中期股息，2025年前三季度現金紅利每股0.25元人民幣（含稅），總額約5.17億元，佔純利16.95%。
海南免稅市場今年展望審慎樂觀，入境旅遊及高端消費品市場有望增長，但消費券減少發放成隱憂。
估值上，歷史市盈率約接近48倍，預測市盈率26倍，估值屬合理偏高水平。
技術上，近期以一浪高於一浪形態上升，昨日高開後，一道急升，其後升幅收窄，形成射擊之星短期見頂訊號，STC及MACD顯示有回吐訊號，適宜等候調整至50天線水平76.8元水平才考慮吸納，中長線目標100元，不跌穿69.5元可以繼續持有。
黃德几
盈立證券研究部執行董事
正向教育證券投資分析課程首席資深導師
證券商協會會董
香港股票分析師協會理事