7月23日國泰君安國際（1788）短暫停牌，8月7日宣佈控股股東國泰海通金控（2611）擬以每股3港元收購餘下約26.1%股份並私有化。8月10日復牌當日股價升約36%至2.835港元，11月更升至2.95元。
私有化多因大股東認為公司價值被低估。散戶常執著於「大股東佔了便宜」，卻忽略自身所得。私有化往往是雙贏：大股東整合業務創造價值，小股東獲得合理補償。小股東即使繼續持有，也難像大股東般創造價值，還浪費機會成本。關鍵是為自己爭取更大利益，而非計較對方賺多少。
3港元值不值得考慮？
停牌前最後交易日（7月22日）收市價2.08港元，3港元溢價44.2%；較5日、30日及60日均價分別高44.1%、46.5%和37.7%。以賬面值計，2025年末及2026年中每股淨資產分別為1.66元及1.70元，溢價達80.3%及76.5%。補償既高於市價，亦遠高於賬面資產。
價錢公不公道？兩把尺。
第一，同類私有化個案。2023年1月以來完成、總代價逾10億港元的20宗協議安排私有化，註銷價較最後交易日收市價及5日、30日、60日均價的溢價中位數分別約30.52%、34.14%、38.21%和39.53%。今次37.7%至46.5%普遍高於這些中位數。另有七宗已完成個案，較最後完整交易日溢價中位數30.3%，本次44.2%亦屬較高，與恒生銀行等金融業同類公司及近期先例一致。
第二，同業估值。交銀國際（3329）、興證國際（6058）、民銀資本（1141）及申萬宏源香港（0218）市盈率介乎5.1至15.4倍，中位數約10.6倍；以3港元計，國泰君安國際隱含市盈率21.3倍，明顯高於整個區間。市淨率同業介乎0.47至1.12倍，中位數0.51倍，國泰君安國際隱含市淨率1.80倍，高於所有可比公司。換言之，今日在市場上賣一隻同類券商股，很難賣到這個倍數，而私有化正提供這個難得出價。
股價升至2.95元，是否代表價錢偏低？未必。復牌後股價貼近要約價，主要反映市場預期私有化成功，而非認為公司值更多。若私有化未能通過，股價失去「3元現金」支撐，有機會回到基本面主導水平。2.95元之中，相當部分是「3元現金」預期所帶來的。
大環境並不友善
中國GDP增速由一季度5.0%回落至二季度4.3%，香港二季度GDP環比下降0.6%。9月港股二級市場及南向交易成交額均環比下降逾20%，恒指10月跌破23,000點，創四個月新低。美聯儲9月加息後香港基準利率升至4.25%，融資成本上升，對槓桿投資需求不利。新股首日破發率由上半年14.12%攀升至接近五成，9月以來三隻新股完成公開招股後推遲上市。證監會10月13日對兩個涉嫌操縱新股認購的集團採取執法行動，涉及茶百道（2555）、撥康視雲（2592）及天聚地合（2479），限制處理資產合計約46.64億元，IPO監管趨嚴。對靠經紀佣金、孖展利息及企業融資賺錢的券商而言，這些都不是好消息。
盈利持續性亦要留意。2026年上半年港股日均成交額2,830億港元，較2025年同期2,402億港元增加17.8%，並超過2024年全年日均成交額兩倍。這固然亮麗，但可能是行業周期高位——復蘇建基於2022至2023年低基數（恒指曾低見約14,800至17,000點，2023年IPO集資額較2021年少85%）。低基數上的高增長不宜外推為長期趨勢。財富管理收入跟成交量和情緒掛鉤，企業融資收入取決於市場窗口與估值，盈利天然有起伏。在這個位置大股東仍願溢價全數收購，某程度上等於讓小股東把周期高位成果提前落袋。
虛擬資產熱潮難作參照
2025年6月25日至9月25日因證監會批准虛擬資產交易服務，日均成交量約7.3178億股、成交量加權平均價4.83港元，較剔除該段時間後的2025財年高出約1,514%及101%。但證監會與金管局2025年8月14日聯合聲明已提醒投機驅動波動可能令投資者非理性決策。相關牌照並不稀缺，截至2026年10月9日已有超過97家機構通過綜合賬戶安排獲提供虛擬資產交易服務資格；公司通函亦指牌照升級未令財務表現出現實質改善。2026年2月內地八部門收緊境內主體赴境外開展虛擬貨幣業務；4月10日首批穩定幣牌照由匯豐（5）及渣打香港（2888）牽頭成立的碇點金融科技取得，均為傳統銀行關聯主體，題材想像空間已收窄。以4.83元投機價位作參照並不實際。
投票前先問自己一個問題：假如沒有這次要約，在現時不確定的市況下，你是否願意在現價買入？若答案是否定的，接受要約或許更符合自身利益。若相信周期再向上，繼續持有亦無不可，但需接受私有化若失敗，股價缺乏3元支撐，估值與流動性未必及得上今日。
投票安排：法院會議及股東大會於2026年11月30日（星期一）舉行。法院會議須獲至少75%獨立股東投票權贊成，且反對票不得超過所有無利害關係股份總投票權的10%；股東大會須至少75%總票數贊成通過特別決議案。結果當晚7時前公佈。若通過，預期12月30日生效，12月31日中午12時撤銷上市地位。「10%反對票」門檻相當嚴格，每一張票都有實際分量，與其袖手旁觀，不如細閱通函，按自身利益作出決定。
筆名:聰明錢
Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人
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