今年至今，Nvidia（NVDA）股價僅上升約8%，略勝標普500，但落後於納指表現。從估值看，這家全球市值最高公司目前Forward PE約22倍，而且2026年間大部分時間都在約18至25倍窄幅徘徊。
這種穩定帶來兩個問題：Nvidia上一次估值這樣「橫行不動」是在甚麼時候？而當時之後又發生了甚麼？
估值走勢回到AI爆發前節奏
從圖表可見，自生成式AI爆發以來，Nvidia估值未曾像現時般長期停留在如此狹窄區間；在2022年末AI革命之前，市場多把Nvidia視為以繪圖及遊戲為主、數據中心為輔的公司，其Forward PE亦在相對平穩區間內波動。
隨着ChatGPT、Anthropic的Claude及其他前沿模型相繼推出，加速運算需求爆發，Nvidia作為GPU設計先行者的優勢在一夜之間被市場重新定價，收入及盈利幾乎「垂直上升」，估值倍數亦隨之擴張，長時間處於40倍以上水平。
現時18至25倍區間，某程度上是回到AI爆發前的「節奏」：在這背景下，如今Nvidia股價橫行，是自市場把它視為「AI基建無可替代核心」以來，首次出現持續估值穩定期。
不要被估值分散視線重點在業績指引
若將估值走勢與公司實際營運動能並排，更能看出這種情況有多「罕見」。在截至2026年4月26日的2027財年第一季中，Nvidia數據中心收入按年激增92%至750億美元；管理層並預期下一季總收入約910億美元，上下浮動2%，即按年再增長約95%。
在這樣的增長背景下，22倍左右的預測市盈率並不一定代表市場對Nvidia近年盈利能力抱持懷疑；更合理的解讀，是投資者已將強勁增長「寫入基本劇本」，因此不再願意像2023至2025年那樣支付極端高溢價。
換言之，當投資者視某企業的高增長為「理所當然」時，估值橫行反而十分常見——這在成熟但仍高速成長的科技平台上並不少見。
下一輪估值擴張的伏線
留意今年稍早，Nvidia的Forward PE一度急跌至約18倍，其後在相對窄幅區間穩定並略為回升，這或反映新一輪估值擴張的早期階段正在醞釀。
最清晰的推動力之一，是公司不斷增加的策略性合作：Nvidia已向Nokia、Coherent、Lumentum及Marvell Technology投入數十億美元，以強化高速光互連及先進網絡技術。隨着超大型雲客戶開始把Capex由純粹購買GPU，轉向建設更完整的AI工廠基建，光學及網絡層的重要性愈來愈高；這些合作方案不僅鞏固了Nvidia在數據中心的地位，也為其切入邊緣運算、機械人及自動駕駛系統等全新市場打開大門。
這些布局實際上把Nvidia的可服務總市場（TAM）從「芯片」大幅延伸至更廣泛的平台層；只要公司在執行上持續兌現這些機會，現時的估值橫行期很可能只是下一輪重估前的整固階段。
作者：Adam Spatacco, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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