市場過去比較關注美元指數與黃金價格的關係，自從肺炎疫情大爆發後，環球政府大規模進行量化寬鬆，其中美國聯儲局買債量由約4萬億元，大幅升至約7萬億美元，都令投資者擔心鈔票不再值錢，都有機會令黃金價格大幅上升。

這似乎有一定的合理性，畢竟黃金用美元來定價，假如美元對其他貨幣貶值，而黃金的價值及購買力保持不變，那麼黃金的價格就會上升。

美元走勢平穩 金價卻反跌

不過，如果比較近月美元指數及黃金價格的走勢，就會發現該理論並沒有反映市場現實。由今年8月開始，美元指數一直在92至94徘徊，而近日升至94.58，走勢上相對保持平穩。然而，黃金價格在8月升至最高每盎司2060美元的歷史新高後，其後兩個月已大幅下跌，近日已跌至1860美元的水平，跌幅接近一成。

可以見到，即使美國大量印銀紙，但當美元指數走勢大致保持平穩時，黃金價格卻出現比較明顯的下跌，換言之，兩者的相關性並不是十分顯著。

究其原因，是市場只當黃金的價值是不變的，唯一可以改變黃金價格，就是美元到底是否強勢。而事實上，所有資產的價值都會隨著經濟及社會因素而變動，黃金也不例外，所以，這個假設在經濟上及投資上，顯然不合理。

刺激黃金需求原因？

故此，我們也要考慮有甚麼原因，導致市場對黃金的需求增加。除了需求一般較為穩定的婚嫁及工業用途外，保值、避險及抗通賬，則是令黃金需求變化的一大原因，畢竟黃金是全球公認的避險工具，以及其商品資產性質，產出量低，都成為抗通脹的好選擇。另一方面，由於黃金不能滾存利息，故利息較高、幣值穩定時，投資者會傾向持有貨幣，反之則希望持有黃金。

綜合以上兩個因素，令黃金上升的原因是利息低，通賬高；反之則是利息高，通脹低。市場則利用「實際利率」作為參考指標，該指標就是利率減通脹率後得出的百分比，反映投資者持有美元收息，實際上會跑贏通賬，抑或跑輸通賬。假如跑輸通賬，持有黃金似乎更為合理；但存錢就能跑贏通賬得到額外收入，哪持有黃金又有何意義？

結語:實際利率更左右金價

早前美國聯儲局聲稱，自2023年都沒有上調利率的空間，令利息在一段時間內都鎖在低位，理論上會對黃金帶來支持，不過從「實際利率」指標所見，近期卻反覆向上，反映市場預期美國經濟受疫情影響而轉差，市場減少消費，令商家難以加價提高通脹率，致黃金價格下跌。

黃金升浪是否完結，在局勢紛亂的環境下，難有明確的答案，但跟著「實際利率」指標作判斷，似乎比觀察美元指數估算黃金價格走勢，有更高的準確度。

編輯:Cyrus Li

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