今天我们来看一下核能巨头Cameco(CCJ)。
作为低碳能源经济的重要解决方案，核能的潜力持续被市场看好。目前全球有439个运行中的核电站和63个在建核电站，欧美、中国、印度、日本和中东都宣布了计划重新启动、延长寿命和新建核电站。随着AI浪潮继续席卷全球，电力需求很可能迎来超越之前预期的大幅增长。与煤电、风电、太阳能和水利发电等相比，核能的成本是最低的，同时又是碳排放较低的绿色能源。过去两年，在全球贸易政策不确定性大幅增加的背景下，下游买家更加关注保障反应堆燃料长期供应的问题。对于经济比较发达的很多国家，无论是出于能源和国防安全考虑，还是从电气化、低碳减排角度来看，核能都应该是目前最好的选择。因此，铀的需求对油价形成了一定支撑。2025年第三季度长期铀价上涨到了83美元/磅，临近2012年以来的高点；现货铀价在第三季度末也达到82.63美元。
作为西方唯一一家拥有世界级铀矿资源、核燃料处理设施和核电站技术服务能力的一体化上市公司，Cameco毫无疑问站到了这场核能革命的C位，占全球铀矿供应的17%，仅次于哈萨克斯坦国有的Kazatomprom。今年10月份Cameco和Brookfield宣布与美国政府达成战略合作协议，将Westinghouse的核反应堆技术更快地推广利用。根据这一合作协议，美国政府将为Westinghouse核反应堆在美国的建设、许可和批准提供融资和便利，总投资价值超过800亿美元。美国政府将取得参与权益，一旦满足条件，可获得Westinghouse超过175亿美元现金分红之后的20%权益。这一消息公布之后，Cameco的股价直接飙升到了100美元以上。11月底又有消息称加拿大和印度即将达成一个价值28亿的铀供货合同，同时双方还将在核能方面进行更广泛深入的合作。这些消息对Cameco的股价都起到了推波助澜的作用。
但是，从Cameco今年第三季度的表现来看并不另人满意。虽然铀价上涨，Cameco的销售收入和每股利润都低于去年同期和今年第二季度。其中一个重要原因是2025年8月Cameco 将其最大的McArthur River/Key Lake 矿山2025年的产量预测从1,800万磅降低到了1,400-1,500万磅，主要是因为开发工期延后和天气原因造成新矿区地面作业条件没达标。同时，另一个重要项目Cigar Lake的表现则非常强劲，可额外生产最多100万吨，部分弥补了McArthur River/Key Lake 的产量不足。其第三季度调整后的EBITDA仍然高达3.1亿，运营现金流1.56亿。Cameco的资产负债表也非常稳定，9月底账上现金7.79亿，还有大约10亿长期债务。
我们毫无疑问看好核能领域的前景。但是市场目前对Cameco主要有两大担心：一是估值高，其当前市盈率已经超过了100x，未来市盈率也在90x左右。二是Westinghouse跟Cameco的业务和盈利模式非常不同，一体化能否成功仍然是很大的问号。这两个担心是非常合理的，特别是估值问题。所以我们将Cameco列入“持有”而非“买入”，也没有设置止损是因为我们之前已经几次出售头寸，剩下的头寸我们可以承担更多风险。当然，Cameco是一家被市场追捧行业中的头部企业，成长性也不错，其估值自然会高。但是这样的估值能否持续或者继续上涨谁也说不好。如果你刚刚开始对核能领域投资感兴趣，我建议你在行业内去寻找其他价值洼地。
另外，上周Energy Select Sector SPDR Fund (XLE) 进行了2:1分拆，所以现在每股价格相当于之前的1/2。这也是不少股票和一些ETF的正常操作。股票拆分后每股价格更低，有可能吸引更多投资者。虽然涨跌百分比是一样的，但是那些股价本身很高、从不拆分的股票对某些投资者很可能门槛过高。
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