雖然M2貨幣供應最近再創新高，但其擴張速度已追不上華爾街在科技股帶動下的升勢——這是一個隱憂。
在過去近3年，大市牛氣當道。
儘管去年4月初，道瓊斯工業平均指數(^DJI)、標準普爾500指數(^GSPC)及納斯達克綜合指數(^IXIC)一度受關稅因素拖累，但三大指數最終於2025年分別上升13%、16%及20%，期間多次創收市新高。
這已是標普500連續第三年錄得至少16%升幅，自上世紀20年代末以來僅第三次出現。
然而，在人工智能崛起及市場憧憬未來減息的推動下，這股強勁樂觀情緒或難以長期維持。
市場上固然總會出現預示風險的數據，但其來源未必如你所想。
美國貨幣供應正以多個角度改寫歷史
舉例而言，多數投資者歷來並不太留意美國貨幣供應數據，因為其長期均呈溫和向上趨勢，中間幾乎鮮有中斷。
但偶爾，這項每月公布的數據也能描繪出相當鮮明的圖像。
貨幣供應有多種衡量方式，當中以M1及M2最常被引用。
M1包括流通中的現金及硬幣，以及活期存款(支票帳戶)，可視作你「隨時可用的錢」。
M2則包括所有M1成分，再加上貨幣市場帳戶、儲蓄帳戶及10萬美元以下的定期存款(CD)，這些資金同樣可供支用，只是一般需花較多時間及步驟提取。
正是這個衡量指標(M2)，目前正從多方面改寫歷史，並向華爾街發出潛在不祥警號。
一方面，根據聯邦儲備局理事會(Board of Governors of the Federal Reserve)最新每月數據，M2貨幣供應於2025年12月觸及22.411萬億美元的新高。
隨著經濟成長，需要更多資本在市場流通以促進交易，因此M2穩步上升，一般被視為支撐牛市的正面因素。
在歷史上，自2022年4月至2023年10月期間出現自大蕭條以來最大跌幅後，M2現已大幅反彈。
然而，M2擴張速度已追不上在科技股帶動下的股市漲勢，這正是一大問題所在。
HOLY COW：
「美股總市值對美國M2貨幣供應比率創下306%歷史新高。
這一數字現已正式超越2000年科網泡沫高峰。
自2022年熊市以來，該比率幾乎倍增。
換句話說，目前全部美股的總市值已超出美國M2貨幣供應3倍以上……」
——Global Markets Investor(@GlobalMktObserv)，2026年1月5日於X發文
須牢記一點，所有估值工具本質上皆帶一定主觀色彩。
不過，一項可追溯至1971年1月的「老牌」估值尺標，現時正預示市場波動將加劇，及股市出現明顯回調的機率正在上升，這就是「市值對M2貨幣供應比率」。
歷史上，美國全部上市公司總市值除以M2貨幣供應，通常徘徊在100%至200%之間。
換言之，總市值大致與M2相若，有時甚至可達其兩倍左右。
近期，該比率已飆至306%歷史新高。
若把此水平放在更長期的背景下看，約相當於55年平均值的兩倍，並正式超越科網泡沫爆破前夕303%的紀錄，使現時成為史上估值最昂貴的股市階段。
自上世紀90年代末以來，每逢在持續牛市期間，總市值對M2比率突破200%水平，其後道瓊斯工業平均指數、標普500及/或納指，往往會自高位回落20%至多達78%不等。
簡單而言，這個創紀錄讀數顯示，未來股市很可能會迎來波動加劇及較大幅度調整。
歷史相關性是雙向運作
雖然市值與M2貨幣供應比率為投資者帶來不少警示，但亦要留意，股市的歷史相關性其實是雙向的。
從長遠而言，支持投資者保持樂觀的理由，往往遠多於悲觀因素。
可以肯定的是，股市調整、熊市及一些令人心驚肉跳的「坐升降機向下」行情，總會牽動投資者的情緒。
多數人都不願在資產組合中見到大幅下挫的紅色箭頭，但這正是參與這個全球最強「造富機器」所需付出的入場代價。
重要的是要明白，道指、標普500及納指的調整、熊市及崩跌期，通常相對短暫，與之相反，牛市往往可維持更長時間。
2023年6月，在標普500自2022年熊市低位回升20%，正式確認步入新一輪牛市不久後，Bespoke Investment Group在X(前Twitter)發布一組數據，對比自大蕭條爆發(1929年9月)以來，歷次標普500牛熊市持續時間。
「正式確認：新一輪牛市已經成立。
標普500現已自2022年10月12日收市低位反彈20%。
上一輪熊市中，該指數於282日內累跌25.4%。」
——Bespoke(@bespoke)，2023年6月8日於X發文
在Bespoke統計的逾93年數據中，分析師發現，標普500平均一輪熊市僅持續約286日，相當於約9個半月。
更甚的是，在27次熊市中，只有8次持續時間達一年或以上，沒有任何一次超過630日。
在另一邊廂，典型牛市平均可持續約1,011日，約為熊市的3.5倍。
在27次牛市中，有14次(包括若把當前牛市延伸至如今計算在內)的持續時間超過630日。
無論經濟數據看來有多糟糕，長期押注優質股票上升，一直是逾百年來投資者的成功之道。
儘管目前美股總市值與M2貨幣供應之間，出現前所未見的「背馳」，但長線而言，股票資產的前景仍然相當樂觀。
作者：David Jagielski, CPA, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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