英恒科技業績變了樣？

以前跟讀者們推介過的英恒科技 (1760.HK)於8月24日早上公佈業績。

英恒科技(01760)公布，截至6月30日止未經審核之中期純利1.54億元(人民幣．下同)，按年升1.2%；每股盈利14.21分，不派中期息。期內收入26.26億元，升26.5%，主要得益於新能源汽車期內收入大幅增加58%，佔集團收入的47.7%；毛利5.41億元，升20.8%；毛利率20.6%；除稅前溢利1.45億元，跌13.4%。
早盤開盤後股價急瀉，由近4元跌至低位3.04港元。主要原因是盈利與市場預期落差太大。全年分析師預計純利為5.8億元人民幣，而上半年僅為1.5億元，僅佔全年月標約25%。

分析師對英恒2023全年純利預測

研發及其他行政開支

仔細看業績下，收入及毛利分別按年上升27%及21%。純利與去年同期僅持平 (1%增長)，主要源於行政開支較去年同期增加35%。當中是源於研發開支拉升。

於回顧期內，行政開支為人民幣274.4百萬元，較2022年同期增加35%。尤其是，(a)計入行政開支的研發開支為人民幣205.8百萬元，連同計入銷售成本的遞延開發成本攤銷人民幣27.0百萬元，研發開支總額為人民幣232.8百萬元，佔收入的8.9%。研發開支較2022年同期增加59% ，有利於解決方案及產品的開發，以把握未來巨大的市場增長；及(b)其他行政開支為人民幣68.6百萬元，較去年同期增加20% ，主要由於差旅開支、辦公及其他相關開支增加所致。

英恒2023上半年損益表

研發開支在公司業績會上成為眾人焦點。以往研發佔比只約7%，今年上升至約9%是因為公司加快招聘步伐，為未來汽車智能化賽道增加人材儲備。研發人員團隊期內增加40%，同時亦加大驗證測試設備亦加大了開支。

我非常認同公司理念，於景氣下行時作投資是為未來準備。疫後汽車行業一直於材料端去庫存，這階段已經過去。而下一階段需要更多新科技應用，這正是英恒現時要準備應對的方向。
業績會上，公司亦說明了招聘高峰已過，未來研發相關佔比將回落至7%。

對於研發投入

下半年又什麼樣

歷史數據上，英恒上下半年分佈是4:6，但今年較為特殊。疫後開放的上半年後，7月有高溫因素令部份客戶暫停生產，8及9月份已見回順。在宏觀經濟回暖下，預計9,10月都會迎來高峰。

公司過往及現在都沒有給予業績指引。但對於手頭訂單，則表示有信心:「問題不是訂單不足，是交付能力」，下半年收入拉升是沒有問題，而毛利率則要觀乎匯率有多大影響。再者，公司一直採取 COST PLUS (成本疊加)的報價，上游原材料未會影響毛利率。

英恒毛利率及經營開支及純利

急跌後何去何從

我再三強調帯恒是技術研發公司，賣的是技術，不是車廠以量取勝。今次業績落差大部份因由是與市場溝通不足。要知道英恒是約50億港元市值的公司，未入港股通亦缺乏大券商寫報告。

與市場渠道主要由公司投資者關係及與中小型分析師溝通。上半年的業績，我注意到有券商是有給出1.9億港元估計。對比實際1.5億港元雖有落差，但至少有提及今年業績重心在下半年這個重點。

筆者在此做個簡算，2022年下半年純利為2.5億元人民幣。2023年下半年若能跟上較保守約20%增速 (2023上半年收入及毛利端有20%以上增速)，則約3億人民幣淨利。2023全年純利簡算為4.5億元 (較現時預估低約20%)。給予10倍市盈率作目標估值，目標價落於4.7港元，亦同為50天線水平。

截至執筆時，由低位反彈動力未算充足，市場需要時間消化及重算公司盈利。