上周在最后时刻，美伊双方达成了暂时停火两周的临时协议，并在巴基斯坦开始进行谈判。消息一公布，原油期货价格一天内大跌15%，全球主要市场都纷纷上涨。
但是停火到底能持续多久，没有人知道。第二天就爆出霍尔木兹海峡实际仍然被封锁，通行船只数量非常有限。同时，沙特从波斯湾到红海的原油管道在暂时停火协议生效后几个小时内遭轰炸，日管输量因此下降70万桶。该管道正是1980年代沙特为了规避霍尔木兹海峡关闭风险而修建的，沙特最近将该管道作为主要出口路线每天运输700万桶原油。另外，沙特的一些原油处理设施和炼油厂也都遭到破坏。
到周六停火谈判已经宣告破裂。在如此艰难的局势下2天内谈判达成协议本来就是难以想象的。中东冲突已经持续了六周，市场仍然愿意相信任何乐观的消息。这正是我们认为这次冲突的影响还在被市场低估的原因。
最近达拉斯美联储就封锁霍尔木兹海峡对WTI原油做了预测。他们认为如果波斯湾原油出口只停摆一个季度，WTI原油将在4月份上涨到110美元，停摆2个季度则升到132美元，停摆3个季度则在10月份到167美元。在这一基础上，PCE通胀指数3月份和4月份将分别达到5.2%和3.5%。假设霍尔木兹海峡能够很快开放，到6月和7月中东冲突对美国通胀的影响才可能逐步趋于零。因此，市场目前认为美联储今年大概率不会减息了，可能要到2027年9月之后才会考虑。
事实上，美伊和谈成功与否都不是最重要的。我们需要理解的是这一场冲突已经彻底改变了中东、美国和我们熟悉的世界运行规则，也将影响我们每一个人的生活，无论你目前身在何方。作为普通人，我们无法改变现实，但是认清现实却极其重要。
前两周我们推荐了美国最大的LNG生产和出口商Cheniere Energy (LNG)和全球最大的氨生产商和领先化肥生产商CF Industries Holdings Inc(CF)。因为这两家公司的未来前景都跟天然气价格息息相关，今天我们深入讨论一下美国天然气市场的情况。
不同于原油，天然气在很长时间内都只能供应当地市场，直到出现了LNG，天然气才变成在国际市场交易的大宗商品。2008年之后页岩气革命让美国天然气产量大增，开始出现了结构性的供过于求。过去5年中，美国天然气价格短期波动非常大，从1.5到9美元/MMBtu，大多数时间都在2-4美元之间。2021年新冠疫情之后，美国LNG出口开始攀升，与全球市场联系更为紧密。2022年俄乌战争爆发，欧洲急需LNG，将美国天然气价格推高到6-9美元/MMBtu，美国LNG出口大幅增加。由此，美国成为全球LNG的边际供应商。到了2023-2024年，暖冬、页岩气增产叠加库存较高，供大于求的情况再次回归，天然气价格回归2-3美元/MMBtu。从2025年开始，美国天然气又进入了一个再平衡的周期，2025年均价为3.5美元/MMBtu，国内电力需求再增长，LNG出口也创下纪录，美国成为全球最大的LNG出口国。
美国天然气产量在过去20年中爆炸式地增长，使其成为全球最大的天然气生产商。过去三年，美国天然气产量虽然增长放缓，年增长从3%下降到小于2%，但是每一年都创下了历史纪录到106-107Bcf/天。2025年LNG出口大约13.5-14.0Bcf/天，同比增长10-15%。去年LNG出口占美国天然气总产量的13%左右，天然气每年的产量增长大多数都被以LNG出口了。
与欧洲和亚洲动辄10-30美元/MMBtu的价格相比，美国国内天然气的价格优势是极其明显的。过去LNG出口和其他基础设施的瓶颈造就了这一优势。但是，2026年到2028年，每天16-20Bcf的LNG新增产能将继续推高美国的LNG出口，到2029年美国LNG产量将翻倍。换句话说，LNG出口增长比产量更快，因此，美国天然气市场有可能从供大于求往结构性偏紧转变。
短期内这两家公司都将大大受益于美国和欧洲/亚洲市场的天然气差价。事实上最近美国还出现了天然气库存过剩，其中一个交易中心天然气价格已经保持了42天低于零，也就是说生产商倒贴钱给买家让他们把天然气运走或者就不得不烧掉过剩的供应。大家一定还记得2020年新冠疫情期间WTI原油价格成为负数，之后几年则大幅上涨。长期来看，这一结构性转变最终将影响Cheniere Energy (LNG)和CF Industries Holdings Inc(CF)。所以，我们必须密切关注美国和欧洲/亚洲市场的天然气差价。如果这个差价缩小，投资这两家公司的逻辑就会发生改变。在这一逻辑下，我们也同时看好美国本土的油气公司。
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