最近很多机构和分析师都在做2023年的预测。上周我们对2022年不同资产类别做了一总结，之后探讨了2023年美国市场的主流预期以及可能出现的跟主流预期不符的情况。今天我们会针对这个话题做更为深入的探讨。
我们上周说过目前可以预计的最好情况就是美联储在2023年加息75基点到5-5.25%之后，通胀得到控制，美国经济也不会严重衰退。这是一个有秩序的加息过程，与美联储释放的信息一致。任何与预期不符的情况则更倾向于更坏的情况，即经济萎缩将更为严重。去年因为美联储加息过晚，美国经济只出现极短期下降，程度也不够严重，造成需求和价格都没有大幅下降，因此通胀依然持续到现在。今年美联储别无选择，要制止通胀必须让经济放缓达到足够程度。所以，今年美国经济的衰退几乎无法避免，这一点并无太多争议。我认为预测争议主要存在于以下四个问题：
- 美国经济到底会软着陆还是硬着陆
从华尔街对今年公司盈利的最新预期来看，标准普尔500指数公司2023年的总盈利仍将比2022年提高4.9%。虽然这一数字与去年中期预期增长13%相比已经大幅下降，仍然看不到经济萧条的影子，即华尔街普遍认为今年公司盈利增长仍然可观。从这一点来看，华尔街的主流预期还是经济最差会软着陆，虽然市场上并不缺乏认为经济将硬着陆的人。预期过高，很容易失望。这意味着目前标准普尔500指数公司的估值依然过高。
- 美国经济衰退在上半年还是下半年
这个问题没有第一个问题那么重要，但是经济衰退的时间将影响美联储年内的决策，也决定下半年股市、债市以及其他各类资产的回报。一些分析师认为美国经济已经开始大幅度降温，上半年会出现经济衰退，之后美联储可能不得不减息，股市会重新上涨；另一部分人则认为经济衰退会出现在下半年，美联储今年内不会减息。
- 美联储今年只是停止加息还是会开始减息
美国最新公布的12月份失业率只有3.50%，低于市场预期，也远远低于长期平均数5.73%。去年，美联储说失业率至少要提高到4.5%才有可能降低需求和控制通胀。我们都知道通胀在失业率创历史最低纪录的时候是不可能下降的，所以美联储到目前为止都从来没有谈过今年减息的问题。
但是当经济真的开始出现衰退，美联储是否能顶住政治压力不减息确实是个大问号。其实，以现在的情形看，无论最后发生什么，美联储可能都很难逃脱人们的指责：如果经济衰退美联储仍不减息，人们会指责他们紧缩太多太长太快了；如果美联储因政治压力妥协而减息，人们将指责他们放松得太快了。美联储面临的问题没有完美的答案。
- 通货膨胀是长期的还是短期的
这个问题其实是所有问题的关键，决定着前面三个问题的答案。很多人认为美联储继续加息75基点，美国经济将出现衰退，就足以将通胀控制在较低水平了。之后大家又可以像前几年一样重回股市盛宴。
但是全球第一个不良债权基金、管理着1,630亿美元的橡树资本创始人Howard Marks则预测利率将在未来5-10年内保持在5%左右，也就是说他并不认为通胀会迅速下降。
我个人也倾向于通胀将在相当长时间伴随着我们。因此，如果美联储今年因为经济衰退的压力而减息，股市可能会在短期内上涨，但是我们会在年末或者明年面临更大的问题。一旦市场意识到通胀是长期的，全球资本市场将面临一个全新的时期。2023和2024年市场将逐渐看到真相。
对上面四个问题的判断是今年投资策略的基础。无论如何，我都认为今年仍然是金融市场异常动荡的一年，可能会有很多难以预料的事情发生。高成长的公司股票已经成为昨日黄花，被动投资的策略也过时了，我们会关注贵金属和资产负债状况优秀、支付红利的价值型企业，特别是华尔街对其盈利预期比较低的企业，只有它们的表现有可能超出预期。同时，短期美国政府债券目前也是不错的选择，可以买入我们推荐的Vanguard Short-Term Inflation-Protected Securities Index Fund (VTIP)。另外 ，一定要留有现金。
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