筆者在《螞蟻上市在即 招股書揭示3個不為人知的賣點**》**指出，螞蟻科技集團有三個不為人知的賣點，以支持集團市值升破5萬億港元，和騰訊（SEHK:700）及阿里巴巴—SW（SEHK:9988）看齊。是次再試圖推測螞蟻市值何時升破5萬億港元水平。

螞蟻上市在即，預計在內地及香港合共集資2,340億港元，估計上市市值為15,600億港元。今年上半年螞蟻純利為212.3億元人民幣，已經超過去年全年純利169.6億元人民幣。倘今年下半年純利和上半年相若，全年純利將高達424.6億元人民幣。由此推算螞蟻上市時市盈率為33.3倍。

值得注意的是，撇除2018年銷售費用急升導致純利率偏低外，2019年或以前的純利率介10.6%至14.1%之間。惟今年上半年純利率29.3%。假如下半年純利相等於今年上半年，其中一個假設為全年純利率維持不變。

支付收入比重愈低愈好

全年純利率維持不變的假設是否站得住腳繫於兩大因素，分別為營業成本（COGS）佔收入比重及銷售費用佔收入比重。

螞蟻科技集團銷售成本最大一部分是向金融機構支付的交易費用，因為利用「支付寶」作為支付工具，每宗交易都涉及手續費。但是隨著數字支付與商家服務佔收入比重減少，數字金融科技平台收入比重增加，營業成本佔收入比重由升轉跌，有利提升純利率。

影響純利率另一個因素是銷售費用佔收入比重，雖然招股書沒有明確指出銷售費用就是「補貼」，但從「支付寶」香港的切身用戶體驗可見，補貼減少毫無疑問。當用戶養成習慣後，就不用多花銷售費用。除非騰訊突然出招增加補貼搶客，否則銷售費用佔收入比重不會急升，直至競爭對手再發起補貼攻勢為止。

螞蟻集團下調銷售費用開支，對「支付寶」月度活躍用戶毫無影響。因「支付寶」月度活躍用戶由去年底6.59億戶，上升至7.11億戶。由於COGS佔收入比重及銷售費用佔收入比重受控，相信今年及以後的純利率可以維持約29.3%水平。

根據招股書引述奧緯諮詢分析的預測數據，以計算數字支付與商家服務、數字金融科技平台及創新業務及其他業務的增長潛力。當中涉及數字金融科技平台，包括微貸科技平台、理財科技平台及保險科技平台。

2027年市值升穿5億港元

另外，要準確推算螞蟻市值由1.56萬億港元升至突破5萬億港元出現的年份，要有以下六大假設。

假設一：全年純利率為29.3%維持不變。

假設二：市盈率維持33.3倍不變

假設三：推測數字支付及商家服務的增長潛力，筆者採取數字支付交易規模預測數字，由201萬億元人民幣，升至2025年412萬億元人民幣，複合增長率為12.7%。

假設四：推測微貸科技平台的增長潛力，筆者採取中國單筆金額低於50萬元的小微經營者貸款餘額預測數字，由2019年160萬億元人民幣，上升至2025年287萬億元人民幣，複合增長率為27.6%。

假設五：推測理財科技平台的增長潛力，筆者採取中國個人可投資資產的預測數字，由2019年6萬億元人民幣，上升至2025年26萬億元人民幣，複合增長率為10.2%。

假設六：推測保險科技平台的增長潛力，筆者採取中國保險保費規模的預測數字，由2019年4.3萬億元人民幣，上升至2025年8.6萬億元人民幣，複合增長率為12.2%。

結語

根據以上六個假設作出預測，螞蟻的純利將由2009年169.6億元人民幣，上升至2027年1,489.6億元人民幣。如果用33.3倍市盈率估值，最遲在2027年市值衝破5萬億港元 （1,489.6億元人民幣 x 人民幣兌港元1.13 x 33.3倍 = 56,052億港元）。但以螞蟻集團管理層的執行能力，相信可以在更短時間內達標。

編輯:Cyrus Li

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