最後一着或即將展開。馬斯克（Elon Musk）已啟動計劃，或合併其兩大工業巨擘：Space Exploration Technologies（SPCX）與Tesla（TSLA）。合併尚未正式公布，但各公司已成立獨立委員會，探討合併潛在益處。未來一年內成事的可能性大於不成。
兩隻萬億美元市值股票合併，將成就史上最大企業聯姻。我認為這會是糟糕主意。原因如下。
業務重疊極少
無論合併簡報怎麼說，今日Tesla與SpaceX業務重疊很少。
SpaceX有發射業務、連綫（Starlink），並正投資人工智能（AI）數據中心。它投資如Grok Bot等AI軟件服務，希望在AI競賽中佔一席。Tesla銷售電動車與電池組，並研發自動駕駛與人形機械人技術。
或有人辯稱，未來Optimus人形機械人或可利用Starlink上網，又或Tesla電池組可用於SpaceX AI數據中心。不過，只因一項業務可向另一項銷售產品，並不意味着兩者應僅因共享同一行政總裁而合併。
把如此多產品綫放在同一企業傘下，不會令兩項業務更有價值；它會把水攪渾，令任何試圖決定應否買入股份的投資者困惑。
Tesla與SpaceX行政總裁馬斯克。
掏空Tesla資產負債表作資本開支
SpaceX收入急升，上季增長161%。Tesla則不然。其收入按年幾乎不變，營業盈利下降，收入多年停滯。息稅前盈利（EBIT）於2022年見頂，此後一路下滑。
那麼馬斯克為何要把它與SpaceX合併？很可能因為Tesla資產負債表上的450億美元現金。SpaceX正處於數據中心大灑金錢浪潮中，對業務是龐大現金消耗。這正是它今年進行史上最大首次公開招股、近周再籌債，並或收購Tesla的原因。
上季，SpaceX資本開支近200億美元，主要用於AI數據中心。它計劃第四季倍增至400億美元。第三季收入僅146億美元。若此等資本開支水平持續，Tesla資產負債表很可能是維持派對的好途徑。
唯一問題是，它以甚麼價錢收購這些現金。
SPCX收入（過去12個月）數據來自YCharts
應令投資者擔憂的估值數學
今日，Tesla市值1.6萬億美元。投資者為此買入的是收入約1,000億美元、利潤率收窄的業務，現以市盈率444倍交易。或許電動車業務會復甦，或許自動駕駛與Optimus人形機械人的承諾會在未來數年帶來爆發增長。投資者應對這很快發生抱有懷疑——馬斯克十多年來一直就自動化技術作出即將兌現的承諾，結果甚少。
SpaceX也並非平貨，即使此刻增長迅速。市值約2萬億美元、過去12個月收入330億美元，市銷率（P/S）達59，屬今日市場最高市銷率之一。為取得現金而把Tesla加進來，解決不了問題。
精明投資者會避免買入兩者任何一隻。合併只會令局面更混亂。
作者：Brett Schafer, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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