美國中期選舉後，AI 投資熱潮迎來壓力測試。民主黨大勝，市場擔心數據中心建設面臨更多審查，11月5 日納指下跌5.5%，費城半導體指數跌約12%，英偉達及AMD 分別挫約9%及17%。 不過，政治風向改變，是否等於AI 需求見頂？投資者不宜把兩者畫上等號。
政策風險不等於需求消失
今次拋售不只涉及華盛頓的政黨輪替預期。民主黨在州長選舉的進展，以及地方對電網、用水及數據中心建設的反對聲音，令市場擔心審批放慢；高利率與融資壓力，亦放大了重資產AI 公司的脆弱性。 因此，這輪調整既有政策因素，也有前期估值過高後的風險重估，不能簡化為某個政黨「反AI」。
需求端卻未出現同等程度的逆轉證據。微軟截至9 月底一季Azure 收入增長48%，Microsoft Cloud 收入增長30%，商業剩餘履約義務增加73%至6,770 億美元。 這些數字不能保證每個AI 項目都有回報，但至少說明，雲端服務需求與股市情緒並非同步向下。 硬件供應商與數據中心營運商亦不是同一種生意。晶片及伺服器較直接受設備採購節奏影響；以機房託管為主的營運商，若已有長期客戶、可靠電力及配套融資，重點便是交付、上架與收租。
反之，若同時大手買入GPU，便須承擔設備折舊與更新風險，不能一概當作穩定收租股。 正面的投資情景是：假如需求持續，新增供應卻受阻，已投產及取得客戶承諾的優質機房，稀缺性反而可能提高。但這不是租金必升的保證，更不代表美國受阻的算力會自動搬到亞洲。真正值得趁調整研究的，是有訂單、有資金、有交付能力，而非只有規劃容量的公司。
萬國新意網各有看點
港股之中，萬國數據（9698）可作為觀察中國第三方數據中心需求的窗口。公司2026 年第二季收入按年增長6.5%至30.88 億元人民幣；截至6 月底，實際使用率由一年前77.5%升至79.2%，在建面積預簽率則由74.7%提高至89.2%。 後者尤其重要：已簽約容量為未來收入提供基礎，下一步要看客戶能否按時進駐，而非只看機房建成多少。 不過，萬國同期經調整EBITDA 只增長2.5%，慢於收入，說明需求改善並不自動轉化為利潤率上升。 若股價受海外情緒拖累，較有價值的分析是追蹤上架、電力成本及經常性盈利，而不是以單季賬面盈利判斷便宜與否。
新意網（1686）則提供香港機房與互連服務的另一種選擇。截至2026 年6 月底年度，收入增長約6%至31.17 億港元，EBITDA 增長8%至23 億港元，股東應佔盈利增長約17%至11.46 億港元。 對偏好已有營運基礎的投資者，這類業績較容易作為估值起點。 其增長並非只靠概念。MEGA IDC 一期取得大客戶承諾，預期全面落實後入住率由約30%升至約70%；其餘期數目標於2028 年投入服務。
關鍵是「客戶承諾」何時轉化為實際收入，同時須連同借貸及擴建支出評估股東回報，不能只看EBITDA 增長。 A 股方面，潤澤科技（300442.SZ）值得對照。前三季收入56.66 億元人民幣，增長42.45%，扣非歸母盈利17.99 億元，增長32.97%；表面歸母盈利下跌，主要涉及去年REIT 收益形成的高基數。 這提醒投資者，選股既要分清地區與商業模式，也要剔除一次性項目：低賬面市盈率未必便宜，高增長亦不代表可以忽略估值。
智昇泰國長約配融資
除上述較具營運基礎的公司，智昇集團（8370）的泰國發展，則屬另一條值得留意的項目落地主線。泰國的吸引力不必完全依附美國建設週期；PwC 指出，AI 應用及供應鏈多元化，正支持當地數碼基建投資。 但智昇仍屬擬收購項目推進階段，不能與成熟營運商等量齊觀。 根據公司11 月6 日新聞稿，擬收購目標旗下HYDC1 在泰國東部經濟走廊的項目，佔地約14 萬平方米，已取得土地業權，水電基礎設施安裝大致完成；公司預計未來六個月內完成一期建設，並於2027 年分階段交付。 這是管理層的工程目標，仍須透過後續公告驗證。
項目今年7 月已與一家領先互聯網企業簽訂十年期託管服務協議，合約總額約16 億美元、不包括電費，預計佔全面建成後總租金收入約三分之一。 對新項目而言，先有長期客戶再投入建設，比單憑預期需求擴張更具能見度；惟合約總額不是即時收入，更不是股東盈利，未簽約部分亦不能提前入賬。
最新催化是融資安排。HYDC1 於11 月5 日與泰國銀行訂立協議，獲提供最多5.9 億美元及6.1 億泰銖額度；美元貸款初始期限為首次動用後七年五個月，用於一期建設，泰銖額度則支持營運資金，提款仍受條件規限。 長約回答「誰來租」，融資令「如何建」更具可執行性，兩者配合，有助降低項目停留在規劃階段的疑慮。
不過，銀行額度並不代表資金已全數到賬，也不能視為銀行對上市公司估值的背書。截至最新公告，相關收購尚未完成，HYDC1 仍不是智昇附屬公司；交易須待先決條件達成或獲豁免，未必會完成。 因此，智昇較適合作為追蹤收購、工程及交付催化的觀察標的，並須留意融資成本、資本需求及潛在攤薄。
回調之後更要選股
萬國的看點在上架改善，新意網在香港優質容量及互連生態，潤澤反映內地智算需求的盈利轉化；智昇則提供泰國長約、融資與項目交付的不同觀察角度。
作者：Create Lee （Create Sir）李明德
香港證監會第4類及第9類持牌代表，現職基金經理，專注港股、美股及AI相關主題投資。本公司投資組合持有或可能持有上述股票。
Facebook：https://www.facebook.com/createsir/
Instagram：https://www.instagram.com/create.sir/
富途牛牛：搜索「Create Sir」，或在牛牛 ID 輸入 232576801 加關注
以上內容僅供交流及教育用途，並不構成任何投資建議。投資涉及風險，股價可升可跌，過往表現並不代表未來表現。
原文刊登於 HKMoneyClub
更多你或感興趣內容：
睇完新聞，記得追蹤hkmoneyclub以下平台，接收更多分析評論！
YouTube：hkmoneyclub (https://www.youtube.com/@hkmoneyclub)
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。 HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)