自1990年以來，這家綜合企業曾有9次在一年內落後大市如此幅度，其中7次在翌年跑贏指數。
巴郡（BRKA）（BRKB）在2026年幾乎原地踏步。截至撰文時，B股在510美元附近交易，年內上升約2%。同期，S&P 500上升約11%。
對這家公司而言，落後10個百分點並不常見，但過去亦曾發生。
巴郡年報載有一張表格，比較自1965年以來該股每年變動與S&P 500總回報，包括股息。按此基準計，今年的差距接近11個百分點。
該表格亦顯示，像今年的情況並不常見——而且通常在其後出現較佳表現。
巴郡通常能夠反彈
自1990年以來，巴郡曾有9次在一年結束時落後指數10個百分點或以上，最近一次為2023年。在該9次中的7次，巴郡翌年跑贏S&P 500。兩次例外分別出現在2003年及2019年之後，當時股份只是再次落後。
這個模式不只在近數十年出現，在表格涵蓋的完整歷史中亦成立。追溯至1965年，落後年份增至13次，其中10次巴郡在翌年跑贏。
部分跑贏幅度更極為可觀。巴郡在1999年落後指數逾40個百分點後，該股於2000年回報約27%，而S&P 500下跌約9%。
不過，近期跑贏幅度較小。巴郡在2021年僅以不足1個百分點跑贏指數，2024年亦然。
值得注意的是，巴郡去年亦落後，回報約11%，相對指數約18%，差距小於落後10個百分點的年份。若2026年結束時仍然落後，將是連續兩年跑輸指數。
Greg Abel已開始部署資金
這張表格無法說明今年的巴郡會否如過去反彈的年份般表現。有些事情已不同，而筆者認為大部分對股份有利。
最明顯分別在於最高領導層：Greg Abel於1月1日成為CEO，Warren Buffett則繼續擔任主席。在表格涵蓋的6個十年中，這將是首次由Buffett以外的人士主管公司時出現落後年份。
Abel繼承龐大現金儲備，並已開始動用。巴郡於6月底持有約3,650億美元現金及美國國庫票據，低於年初約3,730億美元。
公司於1月初完成以94億美元收購工業化學品業務OxyChem；第二宗交易在季度結束後的7月底完成，以約68億美元收購住宅建築商Taylor Morrison。公司亦在第二季回購約45億美元自身股份。
Abel在2月發表的首封致股東年度信中寫道：「在巴郡歷史上，許多觀察人士曾表示，我們龐大的現金持倉意味着撤退、不再投資。事實並非如此。」
營運業務亦表現不俗。第二季營運盈利按年增16%，上半年合計升17%至243億美元。營運盈利不包括按一般公認會計原則（GAAP）計入巴郡業績、可導致業績波動的投資收益及虧損。
然而，今年盈利大升的大部分源自巴郡非美元債務的匯兌變動。若撇除這些因素，上半年增長約6%。這仍較2025年有所反彈，當時全年營運盈利由474億美元降至445億美元。
是買入落後股的時候？
單憑這個往績，並不足以成為買入股份的理由。
但這個模式或有簡單原因。一年內股價原地踏步，但盈利持續增長，令股份在年底相對盈利較年初更便宜。換言之，落後的一年往往意味着翌年開始時股票定價更佳。這正在發生。
巴郡過去4個季度的營運盈利合計約480億美元。按每股約510美元計，整家公司估值接近1.1萬億美元，即約為該等營運盈利的23倍。
不過，現金及美國國庫票據約佔該市值三分之一。這並不算便宜，但對這一組保險、鐵路、能源及製造業務而言，可說屬合理價格。
當然，S&P 500明年可能如過去般再次跑贏，而2003年及2019年後的例子顯示，反彈並不會按時間表出現。 但最終而言，隨着盈利重新增長、回購恢復，以及3,650億美元正等待Abel提出下一個構想，筆者寧願在此持有落後股，也不願押注它將連續第3年跑輸。筆者會在這個水平買入該股。歷史只是額外優勢。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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