上周五黄金和白银价格再创新高，金价接近5,000美元，而白银则突破了100美元大关，银价上涨的速度远超金价。我们之前建议大家在银价达到100美元的时候再卖掉一部分头寸。虽然我们认为这一轮白银牛市仍然非常强劲，银价短期内很可能会继续上涨，我们还是建议大家销售一部分头寸落袋为安，因为白银确实已经处于严重超买的状态。去年年底我们建议卖掉1/4头寸的时候回报率超过150%，已经收回了大约2/3的原始投资。如果现在再销售1/4的头寸，我们不但收回了全部原始投资，还会在原始投资基础上盈利50%，同时我们手上仍持有剩下的一半头寸。无论银价如何涨跌，这部分剩下的头寸已经全部是盈利，我们可以没有风险地等待白银终极泡沫的到来。
现在我们继续上周的话题来看Exxon Mobile (XOM)的业务。
了解油气和石油化工行业的投资者都知道这是一个竞争极其激烈的行业。行业内的企业不但需要与同行竞争，还要与新能源等行业竞争。这也是一个非常国际化的行业，除国家石油公司之外的大型油气公司通常都会在很多不同国家运营。
作为一家垂直一体化的油气公司，XOM一直是油气行业蓝筹股中的佼佼者，其不仅持有行业内公认最好的上游资产组合之一，还一直以优秀的管理层和长期股东回报著称。从1963年到现在的64年中，XOM的股价上涨了183倍多，其中有18年出现下跌，最大跌幅超过36%，出现在2020年新冠疫情期间。同时，XOM已经连续43年支付红利，27年保持红利增长，这期间经历了多次油气价格的低谷期。仅从这些简单信息来看，XOM就应该被考虑归入可长期持有的股票。
XOM的业务主要分为三大部分：一是上游油气开发及生产部门，二是产品解决方案部门，三是低碳解决方案部门。2024年总营销超过3,400亿美元，EBITDA则高达643亿，运营现金流550亿。根据XOM去年前3个季度的情况，2025年预计其总营销在3,300-3380亿美元，EBITDA 600-700亿，运营现金流在510-530亿。本月底XOM将公布2025年第四季度和全年的财报，因此下周我们会更具体地探讨其财务数据和估值。
去年12月初XOM公布了其最新2030年公司计划。未来5年中XOM的三个主要业务部门都将有不错的成长，预期在不增加资本投资的基础上实现盈利增长250亿、现金流增长350亿和资本运用报酬率（ROCE）超过17%的目标。作为一家传统油气业务为主的公司，XOM还不断增加在低碳能源和降低碳排放的服务和技术领域的投资，超出预期地完成了2030年减排计划。
下面咱们分别看一下XOM的不同部门。
首先来看上游油气开发及生产部门。在国际油气公司中，XOM持有行业内公认最好的上游资产组合之一，项目遍布全球各地，其中包括高产出低成本的美国二叠纪盆地和新开发的圭亚那深水项目。2024年XOM日产430万桶原油当量，为十几年来最高，其中液体产量占总产量近70%，创下40多年来最高记录，仅美国二叠纪盆地的产量就高达230万桶/天。2025年XOM预计产量将达到480万桶当量/天，到2030年则计划达到550万桶当量/天。LNG也是XOM上游业务的重要组成部分，也是成长中的业务。2025年美国墨西哥湾沿岸和卡塔尔项目开始生产销售。预计到2030年XOM每年将销售超过4,000万吨 LNG。
在上游业务中，XOM是一个成本较低的生产商，即使原油在50美元也可保持较高的毛利率。如果油价下跌到50美元以下，全球40%的原油产量都将不再盈利，因此我们认为油价长期维持在50美元以下的可能性很小。
产品解决方案部门则生产各种现代生活需要的石化产品，用于食品、医疗健康和运输等很多行业，包括从燃油、润滑油、消毒液到化妆品、纸尿布、移动设备等等。其润滑油产业链行业领先，Mobile 1品牌为市场上最畅销的全合成机油。XOM同时还是世界上最大的聚乙烯生产商。XOM在美国、加拿大、比利时、法国、荷兰、英国、中国、新加坡、沙特都有炼油厂和其他石化产品的设施。2024年底XOM拥有超过434万桶的全球炼油产量。2024年其优势项目的利润高达14亿，高附加值产品销售1,050万吨；2025年其优势项目的总利润可达16亿，高附加值产品销售达1,110万吨。到2030年其优势项目的利润预计高达45亿，高附加值产品销售达1,880万吨，超过40%的利润将来自于高附加值产品。
低碳解决方案部门是一个在不断发展的市场，包括碳铺捉存储和低碳氢能。该部门也在开发一种更加环保的锂的新生产方式。2024年XOM在墨西哥湾海上建设了世界唯一的大型端到端碳铺捉和存储系统，每年二氧化碳合同交易量达到670万吨，远超世界上任何其他公司。其位于美国德州日产1BCF、全球最大低碳氢能工厂项目已经接近最终投资决定，阿布达比国家石油公司成为该项目35%的合作伙伴。
XOM通常被看作是一个油气上游公司，因此其估值大部分取决于原油价格。但是我们可以从上面的介绍中看出XOM事实上不仅是一个油气公司，而是一个巨大的工业企业。原油生产只是其一部分业务，还有炼油、石化和零售加油站等其他业务，这些业务并不完全受油价影响。之前我们也说过目前让我们特别感兴趣的是XOM的全球炼油业务。下周我们会继续探讨其财务数据和估值。
最近市场盛传我们推荐的另一家能源公司Coterra Energy (CTRA)正在与Devon Energy探讨合并的可能性。两家公司市值和运营基本相似，因此被看作是平等合并。如果达成交易，合并后的公司将成为一家市值近500亿的能源巨头。Devon更偏向于原油，而Coterra则在Marcellus shale拥有巨大天然气产能，两家公司合并后更趋于平衡。上周《华尔街日报》报道持有Coterra超过1%股份的投资公司Kimmeridge准备提名Scott Sheffield加入董事会，并认为Coterra应该卖掉其天然气业务，专注于二叠纪盆地的原油业务。Scott Sheffield是美国页岩油领域的领导者，2024年将Pioneer Natural Resources以600亿美元的价格出售给XOM。因此，Coterra在未来一段时间可能面临一些重要的决策，我们会密切关注。
目前投资推荐：
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