過去60年，美國成人吸煙率已下降約77%；然而，美國本土銷售Marlboro香煙及John Middleton雪茄的Altria Group（MO），盈利卻仍持續增長。
長期穩健表現令Altria成為名副其實的「股息王」，連續逾50年不間斷增加股息；關鍵在於其煙草產品擁有驚人定價能力，足以抵消銷量長期下滑，持續推高盈利。
但世上沒有永恆不變的故事——某個結構性威脅正逐步浮現，值得投資者留意。
傳統煙草仍是Altria股息的「大水喉」
以下是Altria在2025年各業務板塊所貢獻的營業溢利：
可燃煙草產品：109.8億美元 口含煙／口服煙草產品：18.2億美元 電子煙產品：錄得22.9億美元虧損（主要因減值撇帳） 其他業務：虧損2.29億美元 這組數字清楚反映Altria仍高度依賴傳統可燃煙草產品。
這並非Altria完全沒有努力轉型：公司多次嘗試多元化，但績效乏善可陳；當年斥資數十億美元入股Juul最終變成慘痛教訓；其後收購電子煙品牌Njoy，又因專利訴訟被迫把產品撤出市場；旗下尼古丁袋品牌On!雖然表現不俗，但規模仍不足以「撼動大局」。
即便在可燃煙草銷量長年下滑、股息多年持續上調的情況下，Altria目前股息仍算財務穩健：2025年派息佔自由現金流約77%，仍有一定緩衝空間，讓公司爭取時間培育新收入來源。
熟悉的老對手帶來新競爭壓力
問題在於，Altria必須在未來四至五年取得實質進展，否則壓力將逐步浮現——原因是老對手Philip Morris International已正式進軍美國。
Philip Morris於2022年底收購瑞典煙草商Swedish Match，後者旗下尼古丁袋品牌Zyn為美國市場龍頭；不過，更令Altria需要「夜不能寐」的，是Philip Morris於2014年推出的加熱不燃燒產品IQOS——這款產品高度還原吸煙感覺，全球已累計轉換逾2,200萬名煙民。
Philip Morris在2019年底取得FDA批准後，便開始在美國謹慎推出IQOS；隨着其目標是取得美國傳統香煙及加熱煙市場約10%份額，推廣步伐勢必加快；一旦成功，將加速Altria可燃煙草業務銷量下滑，最終出現以「加價」也難以完全對沖的局面。
現階段仍言之尚早，不必馬上恐慌；但投資者在未來數年，應密切觀察Altria在業務多元化方面能否真正交出成績，否則股息長期穩定增長的基礎或會逐步動搖。
作者：Justin Pope, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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