蘋果秋季發表會過後，市場目光多落在首部摺疊機 iPhone Duo 的鉸鏈、柔性屏幕與整機組裝。從個人角度觀察，更值得寫入估值假設的，是 iPhone 18 Pro 系列首次導入可變光圈主相機，以及光學供應鏈如何受惠於單機價值上移。摺機機身空間被鉸鏈與雙屏擠佔，鏡頭必須更薄、組裝精度更高；旗艦直板機則以可變光圈拉高單機光學價值。舜宇光學科技（2382）所處的位置，正是這場規格升級的核心。
集團截至 2026 年 6 月 30 日止六個月，收入人民幣 219.06 億元，按年上升 11.5%；毛利人民幣 42.69 億元，按年升 9.6%；股東應佔溢利人民幣 18.08 億元，按年升 9.9%；每股基本盈利人民幣 1.6803 元。不派中期息。毛利率 19.5%，按年微降 0.3 個百分點。期內融資成本由人民幣 2.44 億元降至 1.64 億元，按年減少約三成，某程度上抵銷了毛利率輕微受壓。
表面看，增長幅度遠遜於去年同期純利按年飆升 52.6%，亦不及 2025 年全年股東應佔溢利人民幣 46.39 億元、按年升 71.9% 的高峰。必須先還原基數：2025 年溢利含歌爾光學換股收益約人民幣 9.19 億元；扣除後經常性溢利約 37.2 億元，按年升約 37.8%。高基數有一次性收益，今年中期放緩，部分是基數，不是基本面一面倒轉差。
抽絲剝繭來看，畫面並非全面失速。手機產品收入人民幣 131.49 億元，按年微跌 0.8%，毛利率降至 12.3%。中報將微跌主要歸因於全球智能手機出貨回落、手機攝像模組出貨減少，大部分被高端產品佔比提升帶動的平均售價上升所抵銷。王文杰在業績會指，上半年全球智能手機出貨約跌 6% 至 8%，下半年出貨壓力仍在，且不限於記憶體，其他元器件供應亦緊，並預期壓力或延續至 2027 年。汽車產品收入人民幣 37.62 億元，按年升 10.6%，毛利率維持 30.3% 的高位，惟已由去年同期 33.4% 回落 3.1 個百分點。XR 產品收入升 11.0% 至人民幣 9.56 億元，毛利率由 17.3% 降至 13.0%。其他產品收入則由人民幣 21.43 億元增至 40.39 億元，按年升 88.5%，毛利率高達 34.4%，是四個分部中唯一毛利率上升的板塊，成為是次業績焦點。
客觀事實是，盈利正由手機光學逐漸分散至車載、泛物聯網、機器人及光學儀器等高附加值業務。手機仍是收入主體，增長與利潤貢獻已不再單押安卓出貨周期。
回望 2025 年全年，集團收入人民幣 432.29 億元，按年升 12.9%；毛利率升 1.4 個百分點至 19.7%；末期息每股 1.206 港元，目標派息比率由約 20% 提高至約 25%。手機產品收入 273.24 億元，按年升 8.6%，出貨量下跌但平均售價顯著提升；玻塑混合鏡頭、潛望鏡頭及潛望模組收入分別按年升 95.8%、20.7% 及 55.9%。汽車產品收入 73.28 億元，按年升 21.3%。車載附屬舜宇智行已向港交所遞交 H 股上市申請。公司認為分拆在商業上對公司及股東有利；上市仍待批准，分拆後料仍併入母公司報表，價值重估並非自動發生。
市場最關心始終是集團在蘋果產業鏈的地位。公司從不在公告點名單一品牌，董事長王錟炯及行政總裁王文杰所稱的「海外大客戶」，市場理解為蘋果。過往舜宇在蘋果鏡頭供應的份額偏低，遠遜台灣大立光的主導地位。蘋果業務佔集團整體收入的比重，過去市場亦估計偏低。
管理層自己的說法，比外間成數更重要。王錟炯公開表示，集團會進一步深化與手機、車載、XR 業務的海外大客戶合作，「特別是在手機業務上，今年海外大客戶收入將實現增長 100% 以上」。王文杰在中期業績會補充：海外大客戶手機鏡頭份額顯著提升，並實現多品類拓展，預計 2026 年相關收入有望超 100% 增長；此增量有望抵銷其他領域下滑。期內資本開支按年升 10.6%，公司指主要投向海外大客戶、XR 及泛物聯網產能。中報按客戶註冊地，北美洲收入由人民幣 7.69 億元增至 15.45 億元，上半年已按年翻倍。這是公告數字。按市場理解，北美收入翻倍與海外大客戶指引，指向的是同一條蘋果鏈。
必須分清兩層，避免把結構彈性寫成集團總加速。第一層是集團基線：管理層維持全年收入及溢利增長不低於 7%；手機分部由較早前景改為全年收入與去年持平。第二層是手機內部：海外大客戶爭取翻倍，用來對沖安卓出貨下行。上半年手機收入仍微跌 0.8%，倍增主要看下半年拉貨是否兌現。把蘋果收入翻倍直接等同集團盈利加速，並不符合公司自己的指引。
規格升級則已是終端事實。蘋果發表會確認，iPhone 18 Pro 及 Pro Max 主相機首次採用機械式可變光圈。中報將可變光圈列為手機鏡頭升級方向之一，投資者日亦把可變光圈超小型化模組列作主攝方案。摺疊機 iPhone Duo 對鏡頭薄型化、組裝精度要求更高，與直板旗艦的可變光圈，同屬光學單機價值上移。公司有沒有、以及有多少份額供應這顆可變光圈主鏡頭，管理層沒有披露具體成數，不宜自行填上。能寫進假設的，是鏡頭份額已在提升、供應品類在擴張、相關收入管理層爭取按年翻倍。
長線而言，集團強調模組一體化與高端方案，中報亦提到主攝模組馬達一體化、潛望模組馬達一體化已量產。進一步打入 iPhone 攝像模組供應鏈，屬方向，不是今年已披露的時間表。
風險亦要正視。全球智能手機出貨仍處下行周期，記憶體及元器件供應制約終端拉貨，這是管理層自己指出的。手機分部毛利率由 14.3% 降至 12.3%，顯示價格競爭未止；車載光學毛利率由 33.4% 降至 30.3%，高位有下行壓力。預測市盈率約 16 倍：估值合理。
技術上，7 月 17 日低見 53.45 元後止跌回穩，其後於 54 至 60 元區間整固，其後形成圓底突破形態，並向上回補下跌裂口。可考慮候低100天線65.3 元水平吸納，中長線目標 85 元，不跌穿 59.7 元可以繼續持有。
黃德几
盈立證券研究部執行董事
正向教育證券投資分析課程首席資深導師
證券商協會會董
香港股票分析師協會理事
證監會持牌人