招商證券國際發表中國AI互聯網行業報告，推介AI敘事波動下的高防禦之選。報告認為，AI資本開支回報擔憂再度升溫，美國10年期國債收益率升破5%，AI主線標的交易面劇烈波動，資金對確定性資產的需求上升。 除AI主線外，建議同步關注基本面質素良好、股東回報高、估值便宜的防守性股份，包括以下高防御主題下的重點推薦，並按推薦順序: 歡聚(JOYY.US) 目標價94美元 BOSS直聘(02076)(BZ.US) 目標價20美元 新東方(09901)(EDU.US) 目標價81美元/63港元） 網易(09999)(NTES.US) 目標價150美元 騰訊音樂(01698)(TME.US) 目標價10.5美元 唯品會(VIPS.US) 目標價16美元 原因是當前除現金市盈率為低至中個位數，股東回報率為4-13%，淨現金佔市值比重約33%至77%。 該行維持六家公司「增持」評級，其中騰訊音樂由「中性」評級上調至「增持」，目標價對應14%至39%上行空間，2026年市盈率為6-14倍，在當前市場環境下攻守兼備。 該行認為，AI敘事波動與利率上行共振，交易面劇烈波動，防守資產價值凸顯。一方面，市場對AI資本開支回報的質疑再度發酵：中美巨頭大幅提升資本開支，自由現金流轉負，頭部模型ARR(年度經常性收入)放緩，token價格持續下行，巨頭融資頻繁，資金投入的槓桿比例不斷攀升。另一方面，美國10年期國債收益率突破5%，創2002年以來新高，30年期升至5.73%，AI巨頭年內發債形成擠出效應，無風險利率擡升使高估值成長股承壓、股債性價比重構。在此背景下，AI主線擁擠交易去化、波動放大，而中國互聯網板塊中與AI資本開支無直接關聯、盈利兌現穩健、現金回饋紮實的標的，確定性溢價上升，配置價值凸顯。 #AI (SY)
<匯港通訊>