自特朗普總統就職以來，標普500牛市一直強勁向上，指數累升約21%，期間多次創新高。其間並非一帆風順：美國進口關稅、伊朗局勢及經濟增長憂慮不時打擊市場情緒；但整體而言，所謂「特朗普牛市」仍成功延續。
期間，投資者大舉湧入成長股，尤其已開始從AI變現的公司：如AI芯片設計商Nvidia、雲服務供應商Alphabet及記憶體巨頭Micron Technology，股價過去三年均錄得倍數升幅。
在如此亮麗背景下，投資者並未完全卸下戒心：牛市步入第三年，不少人開始懷疑其壽命，尤其在一些關鍵宏觀逆風出現時——現在，愈來愈多證據顯示，特朗普牛市可能步入尾聲。
AI股推動升勢 但風險亦在累積
過去數年，市場主線十分清晰：投資者蜂擁買入AI股及量子運算等高成長故事，並憧憬未來減息能進一步推動增長。
但過去一年多，各種因素相繼「搖動」這艘船：去年春天，特朗普宣佈全面加徵進口關稅，引發企業盈利及消費受壓的憂慮；其後雖有與多國磋商減低關稅，部分壓力仍然存在。同年，總統與當時Fed主席Jerome Powell就利率政策爆發激烈衝突，一方力促減息、一方保持觀望，令市場對未來利率走向充滿疑問。
今年伊朗局勢升溫、供應鏈中斷及能源價格上升，亦為股市帶來另一輪壓力。
儘管如此，標普500仍成功在這些挫折後恢復動力；即使在伊朗戰事仍未平息情況下，指數今年上半年仍有望錄得約6%升幅。
估值處於歷史高位
真正令人憂慮的，是估值層面的訊號：標普500現已達到歷史上僅一次曾出現過的估值水平，而每次達到類似高度之後，指數都出現明顯回調。
以通脹調整後、反映股價相對每股盈利的Shiller CAPE來看，標普500現水準只有在科網泡沫爆破前曾短暫超越；這意味今日的股票整體上「歷史性偏貴」。若放大來看，以往每次CAPE高位過後，指數往往隨即出現下跌。
同時，通脹再度升溫、消費者價格在5月按年升4.2%，為三年新高；而新任Fed主席Kevin Warsh在即將到來的會議上會發出甚麼訊號，亦成為市場關注焦點。若聯儲局從原本的「偏寬鬆」轉為中性甚至偏鷹，加息風險自然攀升。
綜合這些因素——歷史高估值、通脹回升及宏觀不確定性——訊號相當清晰：特朗普牛市可能確實已接近尾聲。
不過，這並不代表投資者必然要陷入恐慌：首先，沒有人知道轉折點的精確時間，牛市或許仍有一段路可走；其次，市場本來就會在牛熊之間輪迴，歷史一再證明下跌終究只是暫時。只要投資者持有具質素的公司並拉長持有期，即使短期出現逆風，長遠仍有高機會取得滿意回報。
作者：Adria Cimino, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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