施羅德投資環球股票投資總監兼亞太區可持續發展主管鄧鎧俊表示，9月，美國聯儲局自2023年以來首次加息，並暗示年底前或許還有一次。10年期美國國債孳息率觸及5%，是2007年以來未見的水平。隨著股票盈利收益率與債券孳息率之間的差距收窄，固定收益資產的吸引力明顯上升。如果美國國債每年給到5%的收益，還值得投資者承受股市的波動嗎？ 回顧過去155年，美國股票每年跑贏政府債券4.8%，股票投資者普遍因承擔風險而獲得回報。不過入市的起點確實重要，歷史上也有一些十年期，是政府債券跑贏股票的。當中的關鍵，在於相對估值。當盈利收益率相對債券孳息率偏高時，股票跑贏債券的幅度通常更大；說得直接一點，就是股票相對債券「便宜」的時候。目前這個息差處於偏低水平，投資者自然要問，是否應該增持政府債券。 但息差偏低，並不一定代表股票日後表現遜色。歷史上有不少時期，股票靠著強勁的盈利增長照樣跑贏。 分析員預測美國企業盈利今年增長32%，2027及2028年放緩至16%，仍屬健康水平。只要投資者相信這些盈利可以兌現，投資股票的理由便依然成立。人工智能(AI)相關投資是近期及預期盈利增長的主要動力，因此投資者必須判斷：這些投資及由此衍生的收益，能否達到市場的高度期望。 另一個值得深究的問題是：息差為甚麼會收窄？政府債券孳息上升，背後包括財政赤字擴大、通脹憂慮，以及地緣政治不明朗推高期限溢價。換言之，息差偏低有一部分並非因為股票太貴，而是反映債券持有人所面對的風險上升了。股票同樣受這些風險影響，但在某些情況下應對能力較強，通脹就是最明顯的例子。成本上升時，企業可以調高售價，債券的票息卻分毫不變。投資者應從整個投資組合的角度審視通脹風險，而非逐個資產類別分開來看。 接下來的問題是：應該持有哪一類股票？美國以外的股票估值明顯沒有那麼昂貴，而市場普遍預期，其他地區的盈利增長將會追上來。對於擔心AI投資能否持續的投資者而言，價值股既可作為一種對沖，同時保留分享股市升幅的機會。 債息上升，並沒有推翻投資股票的理由，只是把門檻提高了。合理的應對方法，是認真設想自己的投資組合在不同的未來情境下會是甚麼模樣，然後問自己：這個結果範圍，你是否承受得起？ #施羅德投資 (SY)
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