全球最大比特幣金庫公司最近並未積極買入比特幣；Michael Saylor旗下Strategy（MSTR）已連續五星期未有增持；其最近一次報告買入是在6月15日至6月21日期間，當時購入約520枚BTC，涉資約3,500萬美元，平均買入價約為67,068美元——高於7月29日撰文時比特幣價格。
這次暫停，是Strategy策略調整的另一一步——繼2026年5月底首次賣出比特幣後，公司在6月下旬及7月初再報告兩次減持；兩者均顯示，Strategy過去以比特幣金庫公司為基礎的商業模式，已不再有效。
「飛輪」策略告終
Strategy及眾多效法者，過去採用所謂「飛輪」策略：只要Strategy股份以高於其資產淨值（NAV）的溢價交易，公司便可發行更多股票，並以所得資金買入比特幣；如此一來，每股持有的比特幣數量增加，支撐股份溢價。
然而當Strategy股價較NAV折讓時，飛輪便無法運作——因為發新股只會攤薄每股比特幣持有量；目前Strategy約以0.6倍NAV交易，即股價約為資產淨值六折；若把企業價值及資本結構義務計算在內，倍數約回升至1倍，但仍未足以支撐舊有模式。
在現狀下，再以發行新股資金買比特幣並不合理；更複雜的是，公司還須管理其他財務義務。
Strategy必須維持可觀現金儲備
Strategy每年需支付約176億美元股息及負債利息，當中包括為其perpetual preferred股Stretch支付股息——此股份專為尋求被動收入的投資者設計；公司自7月1日起把Stretch股息率提高至約12%，需大量現金支撐。
Strategy仍有軟件業務，但該業務收入遠不足以支撐上述義務——過去12個月軟件收入約為4.9億美元。
因此，公司目前選擇維持足以支付至少12個月預期股息及利息開支的現金儲備；其現金約為37.5億美元，超過上述要求，可覆蓋逾兩年支出。
Strategy已不再是同一種投資
Strategy增加現金儲備、暫停比特幣買入、並多次賣出比特幣；它已不再是一家公司致力「盡量買入比特幣」；正如CEO Phong Le所言：「Strategy正由單一方向的資本發行模式，演變為主動資本管理模式。」
雖然商業模式已改變，但Strategy風險程度依然偏高：公司建基於一項波動極大的資產比特幣，並依賴複雜資本結構資金，用以支付龐大優先股股息；若你希望建立比特幣曝險，更理想的做法可能是直接買入加密貨幣本身，或透過比特幣 ETF投資；Strategy在此基礎上再疊加更多風險及波動，而這正是加密投資者最不需要的。
作者：Lyle Daly, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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