紐約商品期貨交易所（COMEX）12月黃金期貨9月15日收跌19.1美元，報4,332.8美元/盎司，本周CPI、PPI及油價同步升溫，令9月Fed加息概率升至約95%，10年美債突破5%；黃金跌至$4,300附近，後市關鍵取決於Fed會否暗示12月再加息。
本週美國貨幣政策重新成為黃金市場的核心定價因素。9月9日市場仍然處於等待CPI的階段，美元相對偏弱，金價一度升至約$4,414，投資者主要等待通脹數據判斷Fed是否會按照此前較溫和的政策路徑前進。當時市場對9月加息的定價約為60%，雖然已較8月底明顯提高，但仍未完全確認Fed會在本次會議採取行動。
9月10日公布的PPI開始改變市場對通脹的看法。美國8月final demand PPI上升0.4%，同比升幅達5.4%；其中final demand goods上升1.1%，而能源相關價格是主要推動因素之一。更值得注意的是，扣除食品、能源及貿易服務後的final demand價格仍上升0.3%，同比升4.7%。柴油價格在8月更急升24.1%，反映能源及運輸成本可能繼續向企業及消費者價格傳導。PPI本身未必直接決定Fed政策，但在油價同步大幅上升的背景下，市場開始擔心通脹回落速度可能不足以支持Fed維持利率不變。
9月11日公布的CPI進一步強化這個方向。美國8月headline CPI月升0.4%，同比3.4%，而core CPI月升0.3%，同比2.4%。雖然核心通脹同比仍低於headline CPI，而且部分商品價格仍然有放緩跡象，但0.3%的核心月度增幅高於市場原先預期的0.2%，令市場重新擔心通脹可能在接近2%目標前出現較長時間的黏性。Reuters指出，結合此前偏強的PPI以及突破$100的油價，市場開始認為Fed需要重新考慮政策利率是否已足夠限制需求。
這次通脹數據對黃金的影響尤其重要，因為它同時改變了利率曲線及美元定價。CPI公布前，市場尚未完全確定9月會否加息；數據公布後，9月25bp加息概率由約70%升至約85%，到9月15日進一步升至約95%。換言之，短短一星期內，市場已由「Fed可能加息」轉向「Fed幾乎確定加息」，而黃金作為無息資產，自然面對更高的持有機會成本。
另一方面，市場對Fed的關注已逐步由「9月會否加息」轉向「9月加息之後還有多少次」。目前一次25bp加息基本已被充分price-in，因此單純公布加息本身未必會對黃金造成同等幅度的新一輪衝擊。真正重要的是Warsh在會後如何描述通脹及能源價格風險。如果Fed將今次加息形容為一次性的政策調整，並表示需要觀察通脹及勞動市場數據，黃金可能出現sell-the-rumor, buy-the-fact式反彈；相反，如果Warsh暗示需要進一步加息，甚至將12月再次加息納入政策框架，黃金則可能面對第二輪估值壓縮。市場目前已開始定價年內第二次加息的可能性。
地緣政治方面，中東局勢持續升溫，沙特能源設施及紅海相關供應鏈受到攻擊，部分沙特原油出口受到干擾；同時，伊朗相關衝突及霍爾木茲海峽航運風險仍未完全解除。9月15日Brent已升至約$108–109，較9月初大幅上升。沙特東西石油管道受襲後，Yanbu港部分原油裝船活動被迫暫停，進一步加劇市場對中東供應中斷的擔憂。從黃金角度來看，傳統的避險需求仍然存在。戰爭升級、航運中斷及能源基建受襲通常會提高投資者對地緣政治尾部風險的對沖需求，因此理論上有利黃金。然而，本輪行情的特殊之處在於油價上升速度非常快，而且已經開始影響市場對全球通脹及主要央行政策的預期。
本週黃金由避險交易重新轉向通脹及利率交易，隨著PPI、CPI及油價同步升溫，9月Fed加息概率由約60%升至約95%，10年期美債收益率突破5%，令金價跌至$4,300附近；不過，CFTC投機多頭仍維持超過23萬張淨多倉，反映黃金的中長線配置需求尚未明顯逆轉。短期真正的關鍵並非9月是否加息，而是Fed會否暗示年內仍有進一步收緊政策的空間：若Warsh將今次加息視為一次性調整，並強調數據依賴，隨著收益率回落，金價有機會重新挑戰$4,450–4,530；反之，若Fed暗示12月再加息、油價維持$100以上及10年期收益率持續高於5%，黃金則可能進一步跌向$4,200甚至$4,000。