資本市場總在情緒與估值的兩極之間反復搖擺，比起經濟基本面的真實更迭，資金行為與交易情緒的極致演繹，往往是短期行情波動的核心推手。
過去數個交易日，包括港股在內，納斯達克指數、內地的科創板以及韓日的股指，半導體AI硬件賽道集體走弱，不少高位標的出現連續回撤。縱觀本輪調整，並非行業基本面崩塌、產業邏輯逆轉，而是典型的極致超買後的技術性回撥。疊加美國非農數據引發的市場情緒擾動、美股三大萬億級AI科技IPO集中抽血、全球流動性再平衡等多重因素，市場在進行一輪短期的情緒與估值的雙向調整。而近期內地監管層較急迫地實施跨境資本風控舉措，體現的似乎主要是對美國資本市場後續的審慎觀感。
首先複盤本輪行情調整的導火索——美國5月非農數據引發的全球市場連鎖反應。本月公佈的美國非農就業數據大幅超出市場預期，新增就業17.2萬人，幾乎翻倍於市場此前不足9萬人的預估，展現出美國就業市場的超強韌性，徹底打破了市場此前博弈的“經濟走弱、美聯儲提前降息”的主流敘事。數據落地後，市場快速修正美聯儲貨幣政策預期，年內降息概率大幅回落，甚至加息預期悄然升溫，美債收益率快速反彈，直接觸發全球風險資產集體回調。
站在基本面視角來看，本輪市場反應更像是小題大做，屬於典型的情緒性過度解讀。單一月份的非農數據異動（牽涉到大量新增由世界杯活動帶來的臨時職位），無法逆轉美國通脹緩慢回落（假設特朗普仍想儘快解決美以伊戰局）、經濟溫和降溫的中長期趨勢，更不會改變全球AI產業迭代、科技基建升級的核心產業邏輯。但資本市場從來不是理性的基本面定價場所，而是預期差交易的競技場。在經歷了數月的持續上漲、板塊普遍超買後，市場存在極強的調整需求，超預期非農數據恰好成為資金獲利了結、情緒集中釋放的藉口，形成了典型的蝴蝶效應：一份邊際改善的就業數據，觸發全球高估值科技資產的估值重估，短期恐慌情緒快速蔓延，放大了市場的波動幅度。
除了情緒與技術面的調整需求，短期全球流動性收緊的預期，進一步加劇了市場波動，而核心變量正是美股三大重磅AI科技IPO的集中上市潮。近期SpaceX、OpenAI、Anthropic三家頂級科技企業密集推進上市進程，構成了史上罕見的萬億級IPO浪潮，對全球短期市場流動性形成顯著抽血效應。三家企業合計估值逼近3.5萬億美元，累計募資規模高達數千億美元，大規模的新股發行、老股解禁、資金打新，持續分流二級市場存量資金，讓本就處於高位、籌碼鬆動的科技賽道承壓加劇。
拆解三大IPO的基本面與估值結構，不難預判後續市場的潛在波動傾向。率先登陸納斯達克的SpaceX，上市估值高達1.77萬億美元，募資規模突破750億美元，創下全球IPO歷史紀錄，市場給予其超高估值，核心溢價來自太空基建+AI算力配套的雙重賽道紅利。但從盈利層面來看，公司盈利穩定性較弱，業績高度依賴項目落地與訂單迭代，超高市值對應的估值溢價恐已大幅透支未來成長預期。至於去火星發展等云云，建議那些膜拜者檢測一下智商，多學點物理，當下，人類去火星搞什麼搞什麼的，純粹是找死，馬斯克的許多念頭，都是小孩子的臚內天真遊戲，還不如我正在創作的小說吸引。
而OpenAI與Anthropic兩大AI龍頭同樣存在明顯的估值矛盾，兩家企業當前估值分別逼近1萬億美元與9650億美元，憑藉頂尖的大模型技術壟斷市場關注度，但目前仍處於持續虧損、重資本投入的階段，尚未進入穩定盈利週期。AI模型訓練、技術研發、算力採購需要持續消耗巨額資金，私募市場的高估值依靠成長故事支撐，一旦進入公開市場，嚴苛的盈利考核、季度業績波動，必然引發估值體系的反復重構。
三大高估值、弱盈利的科技巨頭集中上市，意味著短期市場將持續面臨流動性分流+估值消化的雙重壓力。一方面，海量資金轉向打新配置，擠壓存量科技股的交易流動性，加劇板塊波動；另一方面，三大標的上市後，其高估值、低盈利的特徵，會倒逼整個AI科技賽道重新審視估值合理性，高位泡沫資產將持續面臨估值擠壓，後續市場大概率呈現“震盪反復、結構性分化”的波動格局，強者恒強、弱者出清的特徵將愈發明顯。
值得注意的是，內地，近期八部門聯合出台跨境證券業務整治方案，對富途、老虎、長橋等境外券商開展專項整治，開出巨額罰單，明確設置兩年整改過渡期，禁止境內新增跨境證券投資開戶與入金，全面封堵非法跨境證券交易通道。這一系列舉措，似牽涉資金風險防控意識和背後的產業戰略佈局。
美股長牛已久，監管層大概已正視本輪美股AI賽道超高估值背後的泡沫風險與波動隱患。後續中期，萬一特朗普政府無力處理好伊朗問題，環球通脹壓力無法得以舒緩，美國債息處於高位，流動性偏緊，當前美股AI科技板塊普遍估值較高，部分市值大的標的（尤其是三大IPO）潛在泡沫風險存在，不知何時，就可能誘發極強勁且集中的估值回歸風險。放任境內資金通過境外券商無序出海，追逐美股高位泡沫資產，大概率會面臨大幅回撤、資金打水漂的風險，造成國民資本的無謂流失。
因此，本輪跨境監管收緊的核心邏輯，似是防範資金過度涉險、引導資本回流賦能本土產業。通過規範跨境資金流動，遏制境內資金盲目炒作海外高估值泡沫資產，減少外部市場波動對國內資本的衝擊。同時，引導沉澱在海外市場的內資回流，重點投向國內AI科技、高端製造、數字經濟等核心賽道，助力本土科技產業自主可控、迭代升級。
綜合來看，當前環球資本市場的波動，是多重因素共振下的自發調整行情。非農數據引發的情緒擾動、極致超買後的技術回撥、萬億IPO的流動性抽血、部份高估值資產的估值重構，共同主導了短期市場走勢。但歸根結底，本輪調整是情緒與資金面的短期波動，而非產業與經濟的趨勢逆轉。AI基建、科技數字化的產業成長邏輯並未改變，全球科技賽道的中長期實體發展依然穩固。
當下，較大的矛盾，主要在（尤其是頭部）AI硬件企業的超高淨利與AI大模型和互聯網巨頭的偏弱獲利水平以及其潛在的財務狀況。正如台積電和中芯國際，在這一輪加價潮中，顯示得比較克制；台積電老總點出堅持長期主義，不在當下的特殊時刻“賺到盡”。而且，也有旁觀者點出，台積電產能擴張的克制，某程度似中流砥柱，克制著中國以外地區AI泡沫的過度發酵及其爆破。
全球的AI硬件提供方和下遊的使用者之間，不大可能來一個和平的快速的友好磋商。但我個人依然堅持認為，這一個奇異的“矛盾點”，有可能是未來半年至數年內，整個科技（尤其是AI）板塊的主要波動源之一。
周一晚，美股似相對企穩，如美光、閃迪、英特爾等股都出現了急跌後的反彈。短期，關注中國內地和韓國市場的AI賽道修復力度，也宜密切留意美股方面三大IPO帶來的對市場的指標性意義及其對流動性的影響。
過去數個交易日，市況急轉直下，猝不及防，尤其是牽涉到佔倉比不輕的兩隻雙倍槓桿產品，本倉的淨值受到重創，大幅跑輸指數。短期內有望得到一定程度的收復。後續，倉內各股的比例將有一定幅度的調整。個別股票（將）有除淨行動，下期再一次性更新。
